成本管理是各類型企業(yè)永恒的關(guān)注點，特別是在近年來市場波動加大、行業(yè)效益不佳的背景下，對玉米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，誰能更好控制乃至降低采購成本，誰就更有可能在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟。在此背景下，玉米期權(quán)脫穎而出，逐漸成為備受企業(yè)青睞的風(fēng)險管理利器。

巧用買看漲  跨品種套保效果一樣好

聚星農(nóng)業(yè)湖北有限公司（下稱聚星農(nóng)業(yè)）是一家主營農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的貿(mào)易型企業(yè)。2021年8月份，聚星農(nóng)業(yè)接到某企業(yè)3000噸的高粱需求合同，而企業(yè)常規(guī)庫存僅1000噸左右，未來的大量采購將不可避免。對于聚星農(nóng)業(yè)來說，其一方面要在現(xiàn)貨價格仍然相對弱勢時接單以保持后期供應(yīng)并提高貿(mào)易周轉(zhuǎn)率；另一方面又擔(dān)憂后市高粱價格大幅上漲，帶來采購成本增加的風(fēng)險。由此，企業(yè)經(jīng)營似乎陷入“兩難”境地。

聚星農(nóng)業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，雖然國內(nèi)沒有與高粱對應(yīng)的上市期貨品種，企業(yè)無法直接參與期貨套期保值，但從市場情況來看，高粱與玉米的價格走勢高度趨同，玉米衍生品值得嘗試。在中財期貨的建議與幫助下，聚星農(nóng)業(yè)將視線投向了玉米期權(quán)，計劃嘗試借助其來防范后市高粱價格的上漲風(fēng)險。

2021年10月初，玉米期貨2201合約價格和南通港口進(jìn)口高粱現(xiàn)貨報價均在2500元/噸上下?！敖Y(jié)合供需基本面因素和期貨盤面技術(shù)指標(biāo)，我們研判后續(xù)玉米期貨價格漲幅有比較大的概率會超過100元/噸，高粱價格也將有一定程度的上漲，因此決定買入200手玉米看漲期權(quán)來對沖超過常規(guī)庫存的2000噸采購敞口面臨的價格上漲風(fēng)險，在10月8日收盤前按計劃完成了建倉。”上述負(fù)責(zé)人說。

對于該策略，中財期貨項目負(fù)責(zé)人認(rèn)為，期權(quán)買方損失有限收益無限，且頭寸價值隨著波動率同向變化，在企業(yè)預(yù)期后市價格會有較大漲幅時，買看漲是一個不錯的選擇。

在之后的一個月中，玉米、高粱價格出現(xiàn)反彈，其中玉米期貨價格上漲200元/噸，高粱現(xiàn)貨價格也有60元/噸左右的漲幅。由于下游客戶計劃11月9日提貨，聚星農(nóng)業(yè)于11月5日確定采購價格，并于當(dāng)日將全部200手看漲期權(quán)平倉。

聚星農(nóng)業(yè)對項目的保障效果非常滿意。上述企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，玉米期權(quán)折合的現(xiàn)貨頭寸和對應(yīng)的高粱現(xiàn)貨合同貨值基本相當(dāng)，企業(yè)僅花費了4.93萬元的權(quán)利金，還不到合同貨值的1%，而扣除權(quán)利金后期權(quán)端實際產(chǎn)生的凈收益達(dá)13.17萬元，完全覆蓋了現(xiàn)貨合同敞口增加的約12萬元采購成本?！袄觅I看漲的方式進(jìn)行風(fēng)險管理，資金占用量不大，但使用效率頗高，且只需建倉時一次性支付權(quán)利金，中途無需因行情波動補(bǔ)充資金，最大虧損僅限于權(quán)利金的損失，對企業(yè)來說還是很劃得來的。”

作為多家大型釀酒和飼料企業(yè)的原料供應(yīng)商，聚星農(nóng)業(yè)貿(mào)易貨物流轉(zhuǎn)速度快，銷售合同和采購合同在時間上、數(shù)量上難以一一匹配，企業(yè)風(fēng)險敞口容易隨著采銷節(jié)奏的變化而轉(zhuǎn)變，而靈活性高的期權(quán)顯然非常適合。上述企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，之前聚星農(nóng)業(yè)雖然對各農(nóng)產(chǎn)品的行情了然于心，但確實未曾想到用玉米期權(quán)來保護(hù)高粱現(xiàn)貨，此次嘗試為企業(yè)做好風(fēng)險管理打開了思路，也對上下游合作伙伴起到了非常好的示范作用。

適當(dāng)賣看跌  振蕩行情下穩(wěn)定增厚收益

實際上，在常規(guī)糧食現(xiàn)貨貿(mào)易過程中，類似上述聚星農(nóng)業(yè)面臨的個案性經(jīng)營難題數(shù)不勝數(shù)。例如2020年5月下旬，國內(nèi)玉米價格止跌企穩(wěn)，下游需求企業(yè)提貨及采購速度加快。銷售進(jìn)度領(lǐng)先于采購進(jìn)度，導(dǎo)致大連良運集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱良運集團(tuán)）的玉米庫存快速下降，再加上此前已經(jīng)鎖定了下游銷售價格，采購端的價格風(fēng)險就成了良運集團(tuán)關(guān)注的重點。

在解決這一問題的過程中，良運集團(tuán)也想到了玉米期權(quán)。

結(jié)合企業(yè)玉米貿(mào)易特點，以及當(dāng)時市場行情走勢和波動率水平，一德期貨建議良運集團(tuán)選擇賣出看跌期權(quán)的方式對現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保值管理。在進(jìn)一步考慮現(xiàn)貨采購周期和期權(quán)流動性水平后，良運集團(tuán)自2020年6月起陸續(xù)在玉米2009和2101系列看跌期權(quán)上建立空頭頭寸，執(zhí)行價格選擇虛值一檔或二檔，占用資金規(guī)模300萬元，期初權(quán)利金收入130萬元，對應(yīng)的現(xiàn)貨管理規(guī)模為10000噸。

一德期貨項目負(fù)責(zé)人表示，彼時基本面多空交織，期貨盤面走勢并不明朗，市場總體呈現(xiàn)振蕩行情，無論是做多期貨抑或是買入期權(quán)，套保效率都不高，而賣出看跌期權(quán)使得企業(yè)可以通過賺取時間價值直接獲取額外收益，能更好滿足小范圍波動行情下企業(yè)降低采購成本的需求。

至于這一策略可能面臨的不利情況，對于企業(yè)來說也相對容易承受。據(jù)良運集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，若價格持續(xù)下跌，賣出期權(quán)可能會面臨被行權(quán)的風(fēng)險，但集團(tuán)已經(jīng)提前確定了下游銷售價格，即使被行權(quán)也僅僅意味著以較低的價格獲得了期貨多單，后續(xù)可通過交割獲得現(xiàn)貨鎖定銷售利潤，風(fēng)險相對可控。

此外，為了保障策略獲得更好的套保效果，一德期貨還指導(dǎo)企業(yè)對玉米期貨價格進(jìn)行實時監(jiān)測，并對頭寸進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。對此一德期貨項目負(fù)責(zé)人解釋稱，期權(quán)面臨的主要風(fēng)險在于標(biāo)的資產(chǎn)價格方向性和波動率發(fā)生不利變動的風(fēng)險，具體到賣出看跌期權(quán)策略，在期權(quán)到期前，標(biāo)的期貨價格下跌或者期權(quán)波動率上漲，期權(quán)頭寸都可能會面臨持倉浮虧，因此持倉過程中的調(diào)整也是必要的。

最終項目結(jié)束時，期權(quán)組合整體實現(xiàn)盈利121萬元；假若不進(jìn)行風(fēng)險管理，采購成本則會增加約100萬元。玉米期權(quán)不僅完成了套保目標(biāo)，還為良運集團(tuán)帶來了21萬元的額外收入。

顯然，玉米期權(quán)的上市為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理帶來了除期貨以外的另一種選擇，使得針對采購成本制定更優(yōu)及更精細(xì)化的管理方案成為可能，可以更好適配企業(yè)個性化的需求。而在策略的選擇上，業(yè)內(nèi)人士提示稱，初次參與的企業(yè)需要因地制宜，實事求是，跳出思維定式。比如買權(quán)雖然損失有限收益無限，但需要先行付出資金成本，如果后市未如預(yù)期出現(xiàn)方向性變化，很可能就會白白浪費權(quán)利金，絕不是簡單的“穩(wěn)賺不賠”；賣權(quán)收益有限損失無限的特點往往令“初學(xué)者”望而卻步，但它能先行收取資金，使用得當(dāng)也可有效增厚收益。要制定正確的策略、取得良好的套保效果，全面的監(jiān)測分析體系、科學(xué)的決策機(jī)制以及有效的風(fēng)控制度都是必不可少的。

（來源：期貨日報網(wǎng)）