在年初開局不利的情況下，隨著近期多個寬基指數(shù)不斷刷新歷史高點，美股“一月效應(yīng)”有望再次應(yīng)驗。

所謂“一月效應(yīng)”指的是，美股在每年1月的回報率往往是正數(shù)，且通常高于其他月份。歷史回溯來看，1950年以來，標普500指數(shù)在1月的平均漲幅達1.0%、上漲概率也高達60%。

2024年新年伊始，由于主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)出就業(yè)市場依舊火熱，導(dǎo)致此前一個多月持續(xù)且密集的降息交易有所松動，美國股債市場意外遭遇“開門黑”，基準10年期美國國債收益率重回4%水平。

而近幾個交易日，盡管市場降息預(yù)期再度大幅調(diào)整，美股卻接連創(chuàng)出歷史新高，這背后的邏輯是什么？

分析人士表示，驅(qū)動美股上漲的邏輯已從降息預(yù)期切換到宏觀經(jīng)濟基本面，這解釋了美國“國債價格下跌、美股上漲”的蹺蹺板格局。在高于預(yù)期的消費者儲蓄、相對寬松的財政政策和金融狀況的支持下，美國經(jīng)濟增長可能超出此前市場的預(yù)測。

摩根士丹利股票策略師安德魯·波克（Andrew Pauker）表示：“美聯(lián)儲貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變推動債券和股票在過去幾個月里出現(xiàn)了顯著的漲勢。金融條件的寬松可能激發(fā)個人和公司的投資熱情，推動資本支出和就業(yè)增長加速。利率的下降也可能刺激對住房、汽車和其他耐用品的潛在需求，這些需求一直受到較高利率的壓力。盡管這種局面最終可能導(dǎo)致利率再次上升，但如果經(jīng)濟增長勢頭回升，這仍然可能是利好風(fēng)險偏好的情況。”

邏輯切換到宏觀經(jīng)濟基本面

當(dāng)?shù)貢r間1月22日，美股三大指數(shù)延續(xù)反彈勢頭。截至收盤，道指上漲138.01點，報38001.81點，漲幅為0.36%；納指上漲49.32點，報15360.29點，漲幅為0.32%；標普500指數(shù)上漲10.62點，報4850.43點，漲幅為0.22%。繼上周五后，道指、標普500指數(shù)再創(chuàng)收盤歷史新高。

近期主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映需求側(cè)韌性，美聯(lián)儲官員言論也指向市場降息預(yù)期搶跑節(jié)奏過快，市場降息預(yù)期再度大幅調(diào)整。美國去年12月零售銷售環(huán)比0.6%，高于預(yù)期0.4%和前值0.3%，分項看，無店鋪零售業(yè)、服裝、日用品在去年12月的環(huán)比漲幅居前，顯示消費者在假期季節(jié)消費表現(xiàn)強勁。此外，美國初請失業(yè)金人數(shù)在1月13日當(dāng)周下降至18.7萬人的低位。1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)上行至78.8，預(yù)期為70，前值69.7。

美聯(lián)儲最新一期褐皮書也顯示出假日季消費景氣保持樂觀。當(dāng)?shù)貢r間1月17日，美聯(lián)儲公布經(jīng)濟狀況褐皮書，12個地區(qū)聯(lián)儲大多數(shù)報告稱自上一期褐皮書以來，經(jīng)濟活動幾乎沒有明顯變化、勞動力市場降溫、假日期間消費者支出增加、但制造業(yè)活動下降，同時稱利率下降前景提振樂觀情緒。

富國證券（Wells Fargo Securities）股票策略主管克里斯托弗·哈維（Christopher Harvey）表示，截至2023年底，投資級債券與可比期限美國國債收益率之差僅為0.99個百分點，這是自1998年以來，這一利差第七次在新年伊始低于1個百分點。

在那些年份里，美國GDP的平均增長率為2.2%，唯一下降的年份是2020年，當(dāng)時疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟全面陷入停滯。在經(jīng)濟陷入衰退的年份里，新年伊始投資級債券與可比期限美國國債收益率之差為1.98個百分點或更高。哈維認為，這意味著今年美國GDP的增長率在2%或以上，而且降息次數(shù)遠少于股市的預(yù)期。

“一月效應(yīng)”再次應(yīng)驗？

就美股而言，1月行情之所以備受關(guān)注，是因為其對于全年行情也有很大的指引意義，往往是全年行情的預(yù)演。因此，近期市場的強勁表現(xiàn)無疑為看漲提供了更多底氣。

Ned Davis Research策略師克萊索爾德（Ed Clissold）在給客戶的一份報告中寫道：“新高的漲勢導(dǎo)致市場處于超買，需要修正嗎？還是突破現(xiàn)實走向新的上升階段？歷史傾向于后者?！?/p>

除了美國經(jīng)濟可能比預(yù)期的更具韌性，對美股持謹慎樂觀態(tài)度的多位分析師均提及，一些量價指標顯示美股上漲動能依然強勁，企業(yè)業(yè)績也呈上修趨勢。比如，美股的日均資金強度（日均成交量 x 日均漲跌）進一步提升，至1月19日當(dāng)周標普500日均水平為11.6億美元，此前一周為6.3億美元，近4周平均1.9億美元，近52周日均2.8億美元。同期，標普500動態(tài)預(yù)期每股收益（EPS）上升0.2%，與此前一周一致；分行業(yè)看，24個行業(yè)分類系統(tǒng)(GICS)二級行業(yè)中，硬件、半導(dǎo)體等22個行業(yè)的EPS有所上修，僅銀行和材料2個行業(yè)有所下修。

當(dāng)然，并非機構(gòu)投資者都看好當(dāng)前階段股市反彈的可持續(xù)性。摩根士丹利財富管理部門首席投資官麗薩·莎莉特（Lisa Shalett）在一份報告中寫道，一方面，美股繼2023年底的反彈后估值過高，標普500指數(shù)目前的遠期市盈率約為20倍，而去年同期約為17倍。另一方面，基于美國經(jīng)濟增長放緩的基線情境，市場對2024年企業(yè)盈利的預(yù)估可能過于樂觀。

（來源：第一財經(jīng)）