自泡沫經(jīng)濟期的1990年2月以來，日經(jīng)225指數(shù)時隔約34年再度突破35000點大關。

日本股市從去年開始就持續(xù)攀升，2023年全年漲幅接近30%。2024年1月11日，日經(jīng)指數(shù)繼續(xù)大幅攀升，收盤較前一交易日上漲608.14點，報35049.86點，自泡沫經(jīng)濟期的1990年2月以來，時隔約34年再度突破35000點大關，本月迄今累計漲幅為4.74%。

自從2023年4月，股神巴菲特公開表示加碼日本股市后，日經(jīng)225的漲勢持續(xù)增強。富達國際全球首席投資官（CIO）安德魯·麥卡菲（AndrewMcCaffery）表示，在亞洲股市中，最為看好日本股市，這受益于一個巨大的催化劑，東證交易所特別提及對于破凈股（市凈率長期低于1倍）的關注措施，并強烈敦促這些破凈股對有關改進政策和具體措施進行披露，這意味著上市公司必須關注股東價值。同時，國際投資者仍然低配日本股市，因此他們需要進行投資組合的再平衡，資金可能會繼續(xù)流入日本股市。不過，日本股市面臨的唯一逆風可能是日元。如果2024年日元轉(zhuǎn)為升值，日本股市可能很難繼續(xù)大幅攀升，但仍是長期結構性的機會。

國際資金持續(xù)流入日本股市

有媒體去年四季度就報道稱，日本和印度股市成為亞洲最受關注的市場，但相比起估值已高的印度，日本股市似乎是令全球投資者更具有確信度的市場，資金無疑是驅(qū)動市場的關鍵，幾乎所有主流國際投資機構此前都低配日本，原因在于負利率、低通脹、低增速，但日本股市的熱度在2023年躥升。

“目前，國際投資者仍然低配日本股市，因此他們需要進行投資組合的再平衡（資金可能會繼續(xù)流入日本股市）。盡管股市今年大幅上漲，但長期資金并不會太過擔心幾個百分點的變化，日本經(jīng)濟的再復蘇更為關鍵?！丙溈ǚ品Q。

瑞士百達亞洲全權委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍表示：“日本增速方面有所下降，但我們預計能達到1.1%的增速，這還是高于日本的潛在增速。同時，日本股市表現(xiàn)良好的原因一方面，日本是全球為數(shù)不多的幾個持寬松貨幣政策的央行（負利率疊加量化寬松），這導致日元一直在貶值，對日本出口的競爭力有很大的提振，同時對日本的旅游業(yè)、服務業(yè)也有很好的促進?！?/p>

在他看來，“安倍經(jīng)濟學”之后，日本企業(yè)在維護投資人利益方面有很大的改觀，“比如近些年我們可以明顯看到日本有很多企業(yè)開始做股票回購，更好地運用在資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金，將回報還給投資人，這對未來日本股市構成支撐。”

此前，野村全球宏觀研究主管蘇博文（RobSubbaraman）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，仍看好日本經(jīng)濟和股市的前景?！巴s困擾了日本20年，但過去一年以來終于開始回升，在‘春斗’后薪資也出現(xiàn)攀升。同時，日本由于面臨勞動力短缺的問題，女性被鼓勵更多參與勞動力市場，尤其是壯年女性，這是積極的變化?！痹谒磥?，當薪資攀升且市場沒有多余的勞動力，這就意味著員工有更強的議價能力，可增加他們的流動性并尋求更高的工資，這會使得勞動力分配更有效，提高生產(chǎn)率。

關鍵還在于，日本家庭把一半的存款放在銀行，但存款目前仍是負利率，現(xiàn)在的情況會讓他們開始考慮“存款搬家”，例如投資股市，這將使得股市具有更好的上行動能。

投行看好四大投資主題

高盛近期亦發(fā)布報告稱，看好日本股市的四大主題機會——在公司治理改革方面取得進展的公司；以消費者為驅(qū)動且資產(chǎn)負債表、價格方面存在充分改進空間的公司；在貿(mào)易摩擦的背景下，在全球半導體供應鏈中地位提升的公司；提供獨特的業(yè)務模式、智能產(chǎn)品和服務技術、高附加值的公司。

就公司治理改革方面取得進展而言，這類公司不僅關注股東回報，還關注通過業(yè)務組合重組和聚焦措施提高全球擴張或增長潛力，這類標的包括：三菱UFJ金融集團、索尼集團、日立、京瓷。例如，機構認為，索尼有潛力實現(xiàn)強勁的業(yè)務增長，公司將充分利用其區(qū)域和產(chǎn)品優(yōu)勢，同時在各業(yè)務部門之間實現(xiàn)協(xié)同效應，建立并擴大其娛樂業(yè)務組合。日立擁有一種獨特的全球業(yè)務模式，可以最大程度地發(fā)揮IT和基礎設施設備之間的協(xié)同效應，這得益于綠色轉(zhuǎn)型（GX）和相關需求，收購的單位電力網(wǎng)格和GlobalLogic（數(shù)字工程）預計將成為關鍵驅(qū)動因素。

就以消費者為驅(qū)動的龍頭企業(yè)而言，高盛認為具有潛力的標的包括：三得利飲料與食品、日清食品控股、伊勢丹三越控股、東京富士產(chǎn)業(yè)、NEC。例如，基于日本消費者在疫情期間積累了大量儲蓄，高達約50萬億日元，有很大的空間來改善資產(chǎn)負債表。機構預計三得利飲料與食品在整體價格上漲的背景下，利潤率將有所提高；NEC將受益于主干系統(tǒng)需求和價格上漲以及國防預算擴大所帶來的動力；考慮到在零售/酒店業(yè)務和辦公需求，特別是在東京澀谷區(qū)的復蘇的背景下，租金和共享空間維護成本具有上漲空間，這將利好東京富士產(chǎn)業(yè)。

在貿(mào)易摩擦的背景下，日本在半導體供應鏈中的全球地位實則受到提振，部分公司還通過與人工智能相關的技術創(chuàng)新（增加后端和前端過程的增值）建立需求，這些公司包括：瑞薩電子、三菱瓦斯化學、磁盤、東京電子。機構認為，日本的半導體生產(chǎn)設備（SPE）制造商將繼續(xù)受益于強勁的與中國相關的需求，以及來自人工智能（AI）驅(qū)動的技術創(chuàng)新。從這個角度來看，東京電子受到青睞，因為AI相關高帶寬存儲（HBM）應用的需求增長；此外，半導體封裝基板材料和清潔劑方面是全球領先的三菱瓦斯化學，可能將從其OPE（寡聚苯醚）業(yè)務中的AI服務器需求中受益。

另一些企業(yè)可以提供獨特的業(yè)務模式，提供高附加值產(chǎn)品或服務，例如：湯臣倍健、SMC、鈴木汽車、亞瑟士、SMS公司、信越化學、大金工業(yè)。具體來看，高盛認為，SMC和大金通過難以模仿的最終細節(jié)工藝實現(xiàn)差異化，而全球競爭對手很難模仿；湯臣倍健的抗HIV藥物、肥胖治療和新冠治療將成為新的盈利驅(qū)動因素。

日元升值或構成潛在阻力

不過，日本央行此前表示不排除會開始加息，這一度推動日元對美元快速走強，逼近140這一關鍵水平，最近又回落到145附近，但日元仍將在2023年成為股市上升的潛在阻力。

“從歷史的角度來講，日元的表現(xiàn)與日本股市的表現(xiàn)通常是負相關的，日元上升的情況下日本的股票通常受到負面影響，外貿(mào)出口的板塊受到的影響會比較大，這需要進一步觀察。目前我們是中性配置日本，整體而言我們對日本的股市比較有建設性，但這只是短期情況，還要繼續(xù)看政策和經(jīng)濟的走向?！辟Z文劍表示。

美國降息預期從去年12月開始不斷升溫，日元對美元有所反彈，但2024年1月開始美元指數(shù)回升。截至北京時間2014年1月11日20:20，美元/日元報145.43。

嘉盛集團資深分析師JerryChen表示，盡管日本央行表示將縮減長期債券的購買規(guī)模，但在年初發(fā)生強烈地震后，越來越多的分析認為日本央行要正式放棄負利率政策還需要更長時間。本周東京地區(qū)2023年12月CPI的進一步回落也減輕了央行身上的壓力。

最新數(shù)據(jù)顯示，日本2023年11月名義工資同比僅增長0.2%，遠低于1.5%的預期，導致實際工資增速（-3%）連續(xù)20個月同比下降，而工資的持續(xù)增長又是央行加息的前提條件。當前利率市場顯示，首次加息可能是在今年7月，晚于此前普遍預期的4月，預期的修正可能引發(fā)美元/日元的持續(xù)回升，也幫助日經(jīng)225指數(shù)突破了過去半年的高點，并再創(chuàng)33年新高。

（來源：第一財經(jīng)）