近年來，國際商品市場波動加劇、極端風險頻發(fā)，境外市場多次出現(xiàn)極端行情，對包括交易者、期貨經營機構、交易所在內的衍生品市場相關主體都造成了不同程度的影響。

打造理想市場環(huán)境，還需多方攜手共建

在高盛全球市場部亞太區(qū)期貨業(yè)務主管James Busby看來，全球投資者投資的理想市場不僅需具備價格透明度，也應具備良好的風險和違約管理機制，營造安全公平的市場環(huán)境。對于中國期貨市場國際化發(fā)展，南華新加坡有限公司CEO鄭培元表示，首要的是進一步完善期貨和衍生品市場基礎設施，形成完備的制度框架，在此基礎上，逐步擴大產品品種覆蓋面，為套保、投資和風險管理、資產配置等經濟活動提供足夠的工具。

“衍生品市場中，清算所和交易所的角色是為交易者和會員提供有序的價格發(fā)現(xiàn)，交易所有義務在黑天鵝事件發(fā)生時，盡可能地維持一個相對穩(wěn)定可靠的交易環(huán)境。”東證期貨國際(新加坡)有限公司首席執(zhí)行官魏進寶表示，交易所有義務對交易參與原則、漲跌幅制度、價格波動范圍區(qū)間、到期交割制度設計等進行明確和規(guī)范，并且要確保交易參與者都對這些規(guī)則有一定的了解，這對極端風險控制有重要意義。

從期貨經營機構的角度看，要保障業(yè)務安全，James Busby認為，經紀機構應實時監(jiān)控客戶交易活動，確保其規(guī)模與機構健全的風險管理機制和適當性要求相匹配。南華期貨國際業(yè)務負責人則認為，期貨經營機構最重要的是不斷完善公司監(jiān)管制度，在公司運營中建立完整、動態(tài)的風險監(jiān)管體系。

“期貨經營機構的內部風險管理中，客戶資料以及頭寸都屬于機密信息，相關保密工作也要著重注意。”新永安國際相關負責人表示，經紀機構后臺員工管理過程中應該獲得相關授權才可以查看。

除了內部管理，在服務企業(yè)跨境交易方面，多家經紀機構認為投資者教育也是重中之重。亮點國際(BPI)首席執(zhí)行官馬偉翔(Kenny Mah)和新湖國際相關業(yè)務負責人都提到，期貨經營機構首先自己要熟悉境內外相關衍生品市場的法律法規(guī)、交易機制，包括合約細則、技術差異、風控規(guī)則、交割流程等方面的配合統(tǒng)籌。同時，公司也要對相關客戶群體進行相關內容的培訓，始終做到將信息完整、高效地傳遞給終端客戶。

“從這些年參與衍生品和金融市場的經驗來看，經紀機構應當在風險管理有效和貨幣流動性能力范圍內開展業(yè)務，但即使這樣，黑天鵝事件發(fā)生時，很難保證每個人都能全身而退。”魏進寶坦言，如果客戶交易沒有熔斷機制的期貨產品，代理機構也會承擔潛在的風險。

例如，當市場面臨大型流動性危機時，甚至有期貨經紀機構因為沒有足夠的流動性滿足交易所的保證金制度、需要向客戶追討保證金，而直接面臨破產的風險。“而這些情況帶來的恐慌情緒最終會造成市場對價格的錯誤判斷，影響到整個大宗商品市場和金融市場。”在他看來，建設一個穩(wěn)定有序的市場，立法者、清算所、交易所、銀行和代理機構都有義務依法依規(guī)開展工作。

巧借境外他山之石，助力境內更上層樓

對于國際貿易商而言，通過期貨市場發(fā)現(xiàn)價格并管理交易風險，是進行國際貿易的一個必要條件，在法律體制逐漸完善的同時，一個高效、透明、開放的期貨市場是吸引國際貿易商的基礎。“現(xiàn)在，隨著中國國際化期貨產品的不斷推出，期貨和衍生品法與交易所規(guī)章制度的逐漸完善不可或缺。”魏進寶對期貨日報記者表示，“只有這樣，許多境外貿易商和期貨市場投資者對一個新興市場的顧慮才能被逐步打消。”

包括James Busby在內的多位大型經紀機構相關業(yè)務負責人都認為，近年來，中國的交易所在完善規(guī)則制度上已經取得了非常多的進展。鄭培元表示，例如，上期所及上期能源對產品設計、FTN賬戶匯兌便利、交割品牌多樣化等規(guī)則制度，均為境內外投資者提供了交易便利，不斷吸引著更多的投資者前來參與。

“從亮點國際的業(yè)務開展情況來看，INE對期貨交易者的適當性管理細則明確闡述了參與國際化品種的投資者需要符合的進入標準，有利于經紀商建立有據(jù)可依的客戶甄別體系，有的放矢地去影響目標客戶群體，提高業(yè)務擴展效率，從而引入有質量、穩(wěn)定專業(yè)的交易者。”馬偉翔向記者介紹。

從市場安全角度看，中國交易所交易規(guī)則中，交易所有權利對參與者和境外經紀機構進行監(jiān)管，這種監(jiān)管方式有利于減少市場波動，穩(wěn)定產品價格。魏進寶提到，在監(jiān)管過程中，不僅要關注價格異動，對市場進行研究預判，也要分析相關客戶的信息，密切關注客戶交易行為，對市場風險以及潛在的違法違規(guī)行為提前做好防范。

此外，新永安國際相關負責人補充說，相比國際市場，中國期貨市場產品交易中的漲跌停板制度在一定程度上能起到保護中小投資者的作用。“期貨本身是遠期價格的參考，但其短期也會受到投資者交易情緒和行為的影響，有時難免會出現(xiàn)極端值。”他認為，漲跌停板制度可以在一定程度上緩解中小投資者追漲殺跌的情緒波動，也給市場更多時間去了解、消化產業(yè)基本面的情況，理性地對價格進行重新判斷。

總體來看，行業(yè)人士認為，目前中國的交易所交易體量大、流動性好，中國作為貿易進出口大國，商品期貨有著極大的發(fā)展空間，應該緊抓這一優(yōu)勢提升國際化品種在全球市場的影響力。多位行業(yè)人士向記者表示，總體而言，中國交易所品種國際化相對于境外交易所還處在發(fā)展初期，要在現(xiàn)今的成果上“更上一層樓”，可以借力諸多國際交易所的“他山之石”。

實際上，從紐約商品交易所、倫敦金屬交易所、洲際交易所等交易所的發(fā)展經歷來看，不斷豐富符合投資者需求的產品合約、調整競爭策略、在制度等方面推陳出新等都是其成功的重要原因。

產品方面，鄭培元認為，中國的國際化期貨品種也可以像境外交易所一樣，產品線盡量全面覆蓋產業(yè)鏈品種，以吸引更多的境外投資者前來參與，從而擴大影響力。“設置境外交割庫也將更有助于提升國際化品種在全球市場的影響力。”新永安國際相關業(yè)務負責人補充說。

在交易的技術支持上，James Busby建議中國交易所都能夠支持價差交易指令。“目前國際上的主要期貨交易市場均支持價差交易，開放價差交易指令將能夠鼓勵全球投資者進一步參與INE交易。”他介紹，鑒于全球投資者常常持有頭寸并在合約到期前進行移倉，此類機制也有助于提升市場穩(wěn)定性和交易條件，同時降低投資者成本。

在制度上，新湖國際相關業(yè)務負責人建議交易所考慮采用綜合賬戶(Omnibus account)政策，使境外投資者交易國際化品種只需直接在境外合格期貨經營機構直接開戶，而境外合格期貨經營機構在相關的境內期貨公司開立綜合賬戶。這相比于現(xiàn)行制度下境外每個客戶需要逐個經境內期貨公司開戶的程序會簡單許多。

此外，新永安國際相關業(yè)務負責人還提出，在提升市場透明度和安全方面，中國市場還可以參考美國商品期貨交易委員會即CFTC的公開披露做法，通過每周公布截至當周的數(shù)據(jù)，幫助交易者對期貨市場的持倉情況形成大概的了解。而且，公布的數(shù)據(jù)隱去了交易商名稱，客戶的頭寸隱私也會受到良好的保護。