倫鎳逼倉事件震驚全球金融市場，近日伴隨多種金屬庫存降至歷史低位，有觀點(diǎn)認(rèn)為，相關(guān)品種將面臨逼空風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，中國證券報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，對當(dāng)前金屬市場庫存、交易持倉、升貼水等情況進(jìn)行了解，業(yè)內(nèi)人士表示，目前尚不具備逼倉所需的必要條件，海外金屬期貨擠倉預(yù)期仍存，但逼倉風(fēng)險(xiǎn)不大。

多頭氛圍濃厚

在低庫存背景下，金屬市場的擠倉預(yù)期愈來愈濃。“目前，我們似乎每周都面臨倫敦金屬交易所（LME）新的擠壓。”美國銀行金屬研究主管MichaelWidmer日前表示。

“目前市場多頭氛圍較濃，恐慌情緒容易出現(xiàn)。”中銀國際期貨有色首席研究員劉超對中國證券報(bào)記者表示，低庫存擠倉現(xiàn)象已在LME鎳和鋅上充分體現(xiàn)。畢竟在當(dāng)前低庫存、高通脹背景下，金屬價(jià)格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨高升水，持有庫存容易獲取超額收益。

據(jù)市場人士介紹，許多企業(yè)為了保證原料供應(yīng)，通過買入期貨鎖定原料成本，例如大眾汽車買入了10萬噸鎳頭寸，這進(jìn)一步加劇了市場供應(yīng)的緊張。

“無論是從長周期看，還是對比歷史同期，當(dāng)前的LME金屬庫存水平均處于歷史低位，對應(yīng)著處于高位的金屬價(jià)格。”美爾雅期貨有色高級分析師張杰夫?qū)χ袊C券報(bào)記者表示，造成這一局面的原因，一方面，自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，充足的貨幣流動(dòng)性帶動(dòng)了需求端迅速增長，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)明顯過熱，新能源景氣度提高，使得鎳、鋁、銅都出現(xiàn)了明顯的需求增量。另一方面，供給擾動(dòng)明顯，源于能源價(jià)格居高不下，抬升了歐洲地區(qū)煉廠成本，造成供給端的縮減。

“去年以來，海外制造業(yè)增速始終維持在高位，海外企業(yè)訂單充足，處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，帶動(dòng)有色金屬需求上升。此外，有色金屬供應(yīng)彈性小，需求彈性大，疊加地緣因素，來自俄羅斯的供應(yīng)持續(xù)下滑，造成了LME庫存不斷減少，多數(shù)金屬庫存跌至2013年以來的最低位。”劉超說。

“與去年4月相比，LME銅、鋁、鋅、鉛、鎳庫存分別下跌了23%、67%、60%、64%和72%；錫庫存增加了105%，是唯一一個(gè)庫存增加的有色品種，增幅較大的原因是錫的絕對庫存過低。”劉超表示。

供需緊張程度遜于去年四季度

在倫鎳之后，其他金屬中，鋅正面臨著類似考驗(yàn)。

低庫存、相對更多的注銷倉單、現(xiàn)貨升水以及歐洲供應(yīng)限制情況難以緩解等因素，均為鋅價(jià)帶來不確定局面。

“現(xiàn)階段而言，鋅的逼倉風(fēng)險(xiǎn)相對較高。”東證期貨有色資深分析師孫偉東對中國證券報(bào)記者分析，庫存方面，盡管LME鋅的全球顯性庫存尚未創(chuàng)下新低，但近期去庫存節(jié)奏較快，且區(qū)域間分化明顯，歐洲及美洲地區(qū)庫存均已位于歷史低位，而海運(yùn)運(yùn)力緊張及高昂的海運(yùn)費(fèi)使得亞洲地區(qū)的過剩產(chǎn)量難以跨區(qū)域轉(zhuǎn)移，區(qū)域庫存再平衡仍需等待。歐洲能源危機(jī)則使得全球18%的鋅冶煉產(chǎn)能持續(xù)面臨擾動(dòng)，而這一風(fēng)險(xiǎn)與地緣局勢事件高度掛鉤，不確定性極大且難以預(yù)判。

但也有分析人士認(rèn)為，鋅市場形勢看似兇猛，其實(shí)有很多轉(zhuǎn)機(jī)。

“從內(nèi)部條件看，多逼空行情的形成一定是體現(xiàn)在空頭手上貨源少，而現(xiàn)貨需求又偏高的時(shí)候。從指標(biāo)變化來看，應(yīng)該出現(xiàn)高升水、高注銷倉單、低庫存情況。”張杰夫表示，鋅雖然滿足了三個(gè)條件，但國內(nèi)的庫存處于歷史高位，供給相對充裕的國內(nèi)煉廠有部分出口交倉的需要，且有足夠貨源交付，因此未來可能還有擠倉預(yù)期，但發(fā)生逼倉的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不大。

從外部條件看，張杰夫進(jìn)一步分析，目前來看，LME制度和對極端行情的反應(yīng)也因?yàn)閭愭囀录辛饲败囍b，會(huì)未雨綢繆，類似倫鎳逼空事件的外部不確定因素正在消除。

“目前LME金屬現(xiàn)貨升水程度已經(jīng)不如去年四季度。歐洲地區(qū)的庫存緊張與亞洲地區(qū)的庫存相對充裕正在逐漸平衡，預(yù)計(jì)在沒有人為因素干擾下，金屬市場將難以出現(xiàn)恐慌情緒。”張杰夫認(rèn)為。

后市大概率高位運(yùn)行

展望后市，張杰夫認(rèn)為，有色金屬價(jià)格整體運(yùn)行至高位后，繼續(xù)追高的盈虧比偏低，但目前金屬價(jià)格拐頭向下的時(shí)機(jī)還未到。

“全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，OECD領(lǐng)先指標(biāo)同比轉(zhuǎn)負(fù)，歐美國家通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月同時(shí)進(jìn)行加息與縮表的操作，市場對于通脹的預(yù)期可能會(huì)發(fā)生扭轉(zhuǎn)，從而對金屬價(jià)格形成壓制，但當(dāng)前還需觀察。”張杰夫分析。

國內(nèi)方面，劉超認(rèn)為，國內(nèi)財(cái)政政策、貨幣政策提前發(fā)力，專項(xiàng)債提前下發(fā)。預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制，被壓制的下游需求環(huán)比有望出現(xiàn)大幅回升，金屬價(jià)格加速上漲可能性增加。從品種方面看，今年電網(wǎng)投資和新能源領(lǐng)域投資力度較大，預(yù)計(jì)銅需求隨著疫情緩解有望快速回升，可予以重點(diǎn)關(guān)注。

“國內(nèi)穩(wěn)增長發(fā)力將給予需求端一定的提振作用，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將偏強(qiáng)運(yùn)行。”孫偉東表示，預(yù)期供應(yīng)端增加的確定性較高，銅、鋁等金屬價(jià)格下半年或震蕩回落，建議關(guān)注中線沽空機(jī)會(huì)。