俄烏危機(jī)的持續(xù)時(shí)間和烈度，超過了金融從業(yè)者的預(yù)期。

“市場(chǎng)上躥下跳，嚇?biāo)廊肆?，早前做空美元的敞口仍在流血?rdquo;某外資行交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。這說出了眾多交易員的心聲，不論是外匯、商品、股票、債券，近期概莫能外。

隔夜避險(xiǎn)交易重新抬頭，交易員們開始搶美元，多種交易產(chǎn)品的波動(dòng)性上升。華爾街普遍下跌：納斯達(dá)克下跌1.6%，恐慌指數(shù)VIX收于35下方不遠(yuǎn)處的13個(gè)月高點(diǎn)，而黃金一度摸高至1944美元。與此同時(shí)，經(jīng)合組織旗下國(guó)際能源署（IEA）同意釋出6000萬桶原油以平抑油價(jià)但未能奏效，隔夜油價(jià)反彈逾12%，創(chuàng)下七年半最高點(diǎn)，突破110美元大關(guān)。這是當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月1日的歐美市場(chǎng)。

真正令交易員感到心悸的是，美國(guó)十年期國(guó)債收益率竟然暴跌至1.75%附近，從1月通脹交易下的2.05%附近突然墜落，表明了市場(chǎng)極端的避險(xiǎn)情緒，年內(nèi)6~7次的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期似乎被債券交易員拋諸腦后。

“收益率跌，美股高位回調(diào)，大宗商品飆升——這局面太可怕了，上次看到這個(gè)情況還是2008年。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

恐慌程度直逼金融危機(jī)時(shí)期

烏克蘭局勢(shì)膠著。俄烏雙方擬于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日晚舉行第二輪和談，但結(jié)果難料。此外，德國(guó)暫停審批后，“北溪2號(hào)”天然氣管道公司考慮申請(qǐng)破產(chǎn)，并向所有106名員工送達(dá)解除勞動(dòng)關(guān)系通知。

這一系列消息都引發(fā)隔夜避險(xiǎn)交易重新抬頭，多種交易產(chǎn)品的波動(dòng)性上升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，VIX收于35下方不遠(yuǎn)處的13個(gè)月高點(diǎn)。同時(shí)，大宗商品價(jià)格暴漲，原油一夜之間漲幅超出10%，俄烏軍事沖突爆發(fā)前原油庫(kù)存就位于低位，因而任何一絲風(fēng)吹草動(dòng)都可能導(dǎo)致價(jià)格劇烈波動(dòng)。

建設(shè)銀行（亞洲）的研究顯示，俄羅斯是世界主要原油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，也是全球最大的天然 氣出口國(guó)，天然氣儲(chǔ)量世界排名第一。歐盟是世界最大的原油進(jìn)口地，逾八成的原油消費(fèi)依賴進(jìn)口。俄羅斯則是歐盟最大的單一原油來源國(guó)，提供了歐盟約 27%的原油進(jìn)口份額（2019年數(shù)據(jù)）。同時(shí)，烏克蘭和俄羅斯均是 重要的糧食出口國(guó)。烏克蘭是世界三大黑土分布區(qū)之一，黑土面積占全世界黑土總面積的 40%，具有得天獨(dú)厚的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，素有“歐洲的面包籃”之稱。

“萬一發(fā)生劇烈的沖突，全球石油供應(yīng)將大受影響。在這種情況下，分析師預(yù)計(jì)石油供應(yīng)將出現(xiàn)每日230萬桶的下降，這將推動(dòng)油價(jià)上漲至每桶150美元左右，從而使全球GDP下降1.6%。這將對(duì)西方國(guó)家的通脹造成巨大的上行壓力。許多主要央行可能會(huì)先發(fā)制人地提高政策利率，從而抑制經(jīng)濟(jì)反彈。”景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭此前對(duì)記者表示。

司徒捷稱，大宗商品、股市的波動(dòng)程度令人聯(lián)想到2008年危機(jī)前后。

截至上周，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)在今年的跌幅分別為14.2%、10.5%；而大宗商品之母原油的價(jià)格從2020年4月低點(diǎn)恢復(fù)的幅度，也超過近些年的漲幅。布倫特原油期貨主力合約從2020年的低點(diǎn)上漲400%，超過全球金融危機(jī)時(shí)250%的漲幅，也超過2007年1月到2008年7月之間200%的漲幅。

能源價(jià)格大漲并不僅限于原油，多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體天然氣價(jià)格亦大幅上漲，全美天然氣價(jià)格漲至3.5美元/加侖（1美制加侖約等于3.8升），為2014年以來最高。當(dāng)前美國(guó)汽油價(jià)格僅落后2008年時(shí)的高點(diǎn)4.11美元約15%。

高盛近期提及，預(yù)計(jì)包括石油、歐洲天然氣（以及鋁）、鈀、鎳、小麥和玉米在內(nèi)的消費(fèi)大宗商品價(jià)格將從現(xiàn)在開始上漲。俄羅斯和烏克蘭占據(jù)了近四分之一的全球小麥和玉米出口市場(chǎng)，而且?guī)齑嬖揪鸵殉跃o。

在通脹預(yù)期大幅飆升的背景下，美股空頭也再度蠢蠢欲動(dòng)。

資深交易員、嘉盛集團(tuán)分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）也對(duì)記者表示，“標(biāo)普500指數(shù)上兩周跌穿200天均線切入位4450后，我們重拾短線看跌。股指或繼續(xù)拋售，進(jìn)一步推低5%，探向等浪水平4000，從而完成4808高點(diǎn)以來的三浪調(diào)整。”

匯市巨震但人民幣穩(wěn)定

除了股市、商品市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)近期劇烈震蕩，這也挑戰(zhàn)著眾多外匯交易員的心臟。

“這周初，銀行同業(yè)都在觀望，不敢輕易交易了。美元對(duì)人民幣境外掉期點(diǎn)飆升，主要體現(xiàn)為境外缺美元，而這個(gè)掉期點(diǎn)的飆升已導(dǎo)致掉期估值畸形。交易員心態(tài)都崩了。”某國(guó)有大行外匯交易員告訴記者。

在避險(xiǎn)情緒支撐下，美元指數(shù)快速攀升。截至北京時(shí)間3月2日20：00，美元指數(shù)逼近97.6，而上周五收于96.570，當(dāng)周累計(jì)上漲0.49%。俄烏沖突升級(jí)背景下，歐元/美元這個(gè)全球交易最廣泛貨幣對(duì)劇烈波動(dòng)。在2月24日，歐元/美元在大約24小時(shí)內(nèi)就暴跌逾200點(diǎn)。

“該貨幣對(duì)過去幾個(gè)交易日穩(wěn)定于關(guān)鍵支撐位上方，但俄羅斯與烏克蘭目前不斷上演的軍事沖突可能推動(dòng)歐元/美元很快創(chuàng)下20多個(gè)月最低點(diǎn)。根據(jù)最新的俄烏情況，避險(xiǎn)基調(diào)可能貫穿本周甚至本周之后的時(shí)間。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）告訴記者，“技術(shù)面看，歐元/美元2月以來勉強(qiáng)保持在1.1125~1.15區(qū)間，再度瀕臨下破，如果在接下來幾天里失守，價(jià)格可能急跌至1.1甚或更低的水平。”

此外，對(duì)沖基金正在拋售新興市場(chǎng)貨幣，但人民幣匯率卻穩(wěn)如泰山，本周初還一度對(duì)美元飆升，在岸即期匯率逼近6.3關(guān)口。截至北京時(shí)間3月2日20：15，美元/離岸人民幣報(bào)6.3225。上周中國(guó)外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)升至104.19，再度刷新有數(shù)據(jù)以來的高位。

“除了對(duì)沖基金，幾乎沒有對(duì)手方去賣人民幣。估計(jì)對(duì)沖基金也不是很加得動(dòng)倉(cāng)了，而且不少多頭頭寸也在賠錢了。”某對(duì)沖基金交易員對(duì)記者稱。

相比起美國(guó)緊縮預(yù)期和地緣恐慌情緒，經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下真金白銀的流入，仍是支撐人民幣的主因，且疫情下資本流出的動(dòng)力有限，人民幣短期仍維持強(qiáng)勢(shì)。

交通銀行總行國(guó)際業(yè)務(wù)部外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺此前對(duì)記者表示，由于境內(nèi)美元存款突破1萬億美元，境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美元短債收益率飆升的反應(yīng)依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動(dòng)，導(dǎo)致境內(nèi)外價(jià)差迅速倒掛，落至負(fù)區(qū)間，形成對(duì)人民幣短期逼空、挑戰(zhàn)前期6.3。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中國(guó)貿(mào)易的超常發(fā)揮。

除了貿(mào)易項(xiàng)下的資金流入勢(shì)頭強(qiáng)勁，中國(guó)債市仍將迎來大量資金流入。渣打預(yù)計(jì)，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右，與2021年相當(dāng)；美元/人民幣今年有望維持在6.25~6.4的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。

渣打也提及，市場(chǎng)波動(dòng)還會(huì)加劇，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存續(xù)，市場(chǎng)將涌向黃金、人民幣、中國(guó)國(guó)債，甚至長(zhǎng)期美國(guó)債等避風(fēng)港資產(chǎn)。

考驗(yàn)美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)候到了

最令交易員擔(dān)心的是，美聯(lián)儲(chǔ)還未正式登場(chǎng)，市場(chǎng)就已波動(dòng)至此。而且通脹預(yù)期只增不減，這也意味著地緣局勢(shì)難阻美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的決心。

今年1月，美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）達(dá)到了39年來的最高點(diǎn)5.2%，遠(yuǎn)超2%的美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)值。3月2日晚，美聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表演講，暗示3月加息板上釘釘，地緣局勢(shì)不會(huì)影響政策緊縮。當(dāng)3月快速加息、縮表周期開啟后，究竟市場(chǎng)將變成何等局面？

隨著大宗商品價(jià)格的持續(xù)飆升，年初通脹形勢(shì)惡化，今年晚些時(shí)候會(huì)有多大程度的改善仍是個(gè)問題。高盛表示，關(guān)鍵在于價(jià)格壓力并非僅來源于疫情導(dǎo)致的暫時(shí)性供需失衡，一些結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲壓力正在積聚——首先，最初的通脹飆升可能持續(xù)了足夠長(zhǎng)的時(shí)間、達(dá)到了足夠高的峰值，從而在某種程度上提高了通脹預(yù)期，并對(duì)工資和價(jià)格設(shè)定產(chǎn)生了反饋；其次，勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，緊張程度是戰(zhàn)后美國(guó)歷史上最大的，這導(dǎo)致了工資的廣泛增長(zhǎng)。這些因素加在一起，有可能引發(fā)適度的工資-物價(jià)螺旋上升。如果是這樣，住房以外的核心服務(wù)類別可能成為下一個(gè)漲價(jià)區(qū)域。高盛表示，有證據(jù)表明，企業(yè)正變得習(xí)慣于更頻繁、積極地提高價(jià)格和工資。

同時(shí)，除了房?jī)r(jià)上漲，新租約的租金也大幅上漲。因此，高盛將核心PCE通脹預(yù)期在2022年底上調(diào)至3.7%（之前為3.1%），在2023年底上調(diào)至2.4%（之前為2.2%）。要知道，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)是2%。

目前，高盛預(yù)計(jì)3月開始美聯(lián)儲(chǔ)2022年將加息7次，摩根士丹利則預(yù)計(jì)年內(nèi)將加息6次，并認(rèn)為6月的議息會(huì)議將會(huì)公布量化緊縮（QT）路線圖，隨后就會(huì)很快開始QT，每個(gè)月預(yù)計(jì)縮表的規(guī)模將控制在800億美元（其中美國(guó)國(guó)債為500億美元，抵押支持債券MBS為300億美元）。

交易員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂與日俱增。當(dāng)通脹飆升引發(fā)消費(fèi)支出大幅減少時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)放緩，甚至陷入衰退。而如果央行為了控制通脹，過快提高利率，則更有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。一旦市場(chǎng)感覺到經(jīng)濟(jì)衰退的可能性越來越大，投資者和交易員想更好地保存財(cái)富，則將拋售股票等“風(fēng)險(xiǎn)更高”的資產(chǎn)，將資金放在避風(fēng)港，眾多負(fù)面影響累積，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的挑戰(zhàn)更令人憂慮。