近日，廣發(fā)基金2022年度投資策略出爐。對(duì)于近年來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，廣發(fā)基金認(rèn)為，自2019年以來(lái)的政策思路變化導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的震蕩市或仍將延續(xù)，2022年預(yù)計(jì)政策仍將以“穩(wěn)”為主，后續(xù)關(guān)注新能源內(nèi)部和新基建相關(guān)(綠電、配電網(wǎng)改造、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、特高壓、充電樁)、促進(jìn)消費(fèi)(汽車零部件、汽車電子等)、景氣反轉(zhuǎn)(食品飲料、豬、酒店航空等)這三大領(lǐng)域。對(duì)于市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊，廣發(fā)基金認(rèn)為，消費(fèi)的配置價(jià)值或?qū)⑸仙痪€品種配置價(jià)值相對(duì)更強(qiáng)；金融地產(chǎn)修復(fù)的力度與持續(xù)性不宜作太高預(yù)期；未來(lái)周期股的投資重點(diǎn)還是在于和新能源結(jié)合的方向。

2021年兩大關(guān)鍵詞：背離、分化

回顧2021年，我國(guó)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：背離和分化。

2021年很多資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)表現(xiàn)出反常的特征，出現(xiàn)了很多歷史上沒(méi)有發(fā)生過(guò)的背離。例如，股票市場(chǎng)上，MSCI全球成長(zhǎng)股上漲但MSCI中國(guó)成長(zhǎng)股大幅下跌；利率市場(chǎng)上，中國(guó)的工業(yè)品價(jià)格大幅上漲但國(guó)債利率回落；信用市場(chǎng)上，中國(guó)廣義信用大幅緊縮但國(guó)內(nèi)信用利差下行。

第二個(gè)特點(diǎn)是分化。以股票型基金表現(xiàn)為例，2021年股票型基金的平均收益率基本符合年初的預(yù)期，但收益率分化較大，基本上是過(guò)去10年分化最大的一年。

如何理解這些資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)？廣發(fā)基金宏觀策略部分析認(rèn)為，站在宏觀角度可以看見(jiàn)，從2019年以來(lái)，我國(guó)的政策思路就已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的變化，影響逐步被傳導(dǎo)到資產(chǎn)端。

傳統(tǒng)上，我國(guó)的宏觀調(diào)控是總量思維，即通過(guò)地產(chǎn)政策的松緊來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的變化。但2019年以來(lái)，宏觀調(diào)控政策重心從總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)。對(duì)于貨幣政策，一方面限制房貸利率的下行，另一方面對(duì)高端制造、綠色能源、中小微等領(lǐng)域?qū)嵤﹥?yōu)惠利率；信用政策則一方面壓制房地產(chǎn)相關(guān)的信貸和城投相關(guān)的隱性債務(wù)，另一方面對(duì)重點(diǎn)支持的行業(yè)加大信貸投放；產(chǎn)業(yè)政策一方面對(duì)房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和部分消費(fèi)醫(yī)藥行業(yè)出臺(tái)各種監(jiān)管措施，另一方面對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出臺(tái)大量的產(chǎn)業(yè)支持政策。

宏觀調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響主要體現(xiàn)在：利率方面，央行的貨幣政策可以在更長(zhǎng)的時(shí)間維持中性略松的狀態(tài)，政策和市場(chǎng)利率中樞下移；A股方面，結(jié)構(gòu)性的寬松政策取代了總量的松緊，A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛的機(jī)會(huì)或有所增加；行業(yè)方面，地產(chǎn)等受政策調(diào)控的行業(yè)趨勢(shì)性跑輸市場(chǎng)，以往周期中一些有效的經(jīng)驗(yàn)正在失效；市場(chǎng)風(fēng)格方面，成長(zhǎng)趨勢(shì)性跑贏了價(jià)值，其中大盤價(jià)值表現(xiàn)相對(duì)較弱。另外，政策對(duì)中小企業(yè)從間接擠壓轉(zhuǎn)向直接扶持，“新能源+”和“專新特精”大多以中小市值為主，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格崛起。

2022年料以“穩(wěn)”為主

展望2022年，廣發(fā)基金宏觀策略部認(rèn)為，政策的重心將會(huì)以“穩(wěn)”為主：目標(biāo)之一是社融增速和名義GDP基本匹配；目標(biāo)之二是不能發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；目標(biāo)之三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能偏離潛在增長(zhǎng)太多。

值得注意的是，“穩(wěn)”并不意味著全面刺激。一方面，低庫(kù)存背景下刺激地產(chǎn)容易導(dǎo)致房?jī)r(jià)飆升。另一方面，高質(zhì)量發(fā)展仍然是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的重心。2021年的信用分層體現(xiàn)的是政策調(diào)控方向(地產(chǎn)鏈)去杠桿+政策鼓勵(lì)方向加杠桿(高端制造、綠色能源、中小微)，對(duì)應(yīng)2022年最大的變化是政策調(diào)控方向適度穩(wěn)杠桿+政策鼓勵(lì)方向加杠桿。

對(duì)于2022年的市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格，廣發(fā)基金指出，在缺乏全面寬信用的背景下，利率的走勢(shì)可能類似2019年，但會(huì)圍繞一個(gè)更低的中樞上下震蕩，利率債投資可能需要適度交易；A股方面，定性來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將會(huì)處于震蕩市。定量來(lái)看，預(yù)計(jì)2022年底A股非金融企業(yè)的潛在回報(bào)大概率能夠和2021年接近。

三大領(lǐng)域值得關(guān)注

廣發(fā)基金指出，具體到行業(yè)與風(fēng)格方面，由于信用分層的收斂意味市場(chǎng)的行業(yè)和風(fēng)格之間的表現(xiàn)也會(huì)收斂，短期金融和消費(fèi)反彈。但由于政策加杠桿的方向仍然未變，結(jié)合未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，行業(yè)上的排序是科技制造>消費(fèi)>金融>周期，風(fēng)格上小盤成長(zhǎng)>大盤成長(zhǎng)>大盤價(jià)值>小盤價(jià)值。

結(jié)合穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)、PPI下行帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配等宏觀判斷，關(guān)注新能源內(nèi)部和新基建相關(guān)(綠電、配電網(wǎng)改造、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、特高壓、充電樁)、促進(jìn)消費(fèi)(汽車零部件、汽車電子等)、景氣反轉(zhuǎn)(食品飲料、豬、酒店航空等)。

廣發(fā)基金認(rèn)為，2022年景氣度較高、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)或主要來(lái)自兩個(gè)方向。一是高端制造，包括鋰電、光伏、風(fēng)電、電子、軍工等各細(xì)分賽道；二是底部反轉(zhuǎn)型行業(yè)，如酒店餐飲、旅游及景區(qū)、影視院線、機(jī)場(chǎng)航空等，因?yàn)榛鶖?shù)原因部分領(lǐng)域增速更高。在宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)政策不發(fā)生劇烈波動(dòng)的情況下，大部分行業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度可能較高。

對(duì)于消費(fèi)板塊，比較來(lái)看，2022年消費(fèi)的配置價(jià)值或?qū)⑸仙瑥幕久娴慕嵌葋?lái)看是穩(wěn)增長(zhǎng)與下游提價(jià)帶來(lái)支撐，從估值的角度來(lái)看是穩(wěn)信用提供部分支撐。但考慮到美債實(shí)際利率下行與信用是穩(wěn)而非寬，未來(lái)一年消費(fèi)股或缺乏明顯的估值擴(kuò)張行情，因此在配置上的重要性或弱于高端制造。此外，考慮到龍頭公司提價(jià)的能力與業(yè)績(jī)的確定性更強(qiáng)，傾向于認(rèn)為一線品種配置價(jià)值相對(duì)更強(qiáng)。

而對(duì)于2021年受到政策影響最厲害的金融地產(chǎn)等大盤價(jià)值股，廣發(fā)基金認(rèn)為，從歷史基本的規(guī)律來(lái)看，受政策調(diào)控最厲害的板塊，當(dāng)政策調(diào)整的時(shí)候短期往往表現(xiàn)最強(qiáng)，但持續(xù)性取決于政策的持續(xù)性。當(dāng)前地產(chǎn)政策的調(diào)整會(huì)支撐金融地產(chǎn)的估值修復(fù)，但考慮到政策明顯弱于2018年之前的強(qiáng)度，預(yù)期金融地產(chǎn)修復(fù)的力度與持續(xù)性不宜作太高預(yù)期。

周期股是否能迎來(lái)價(jià)值重估？廣發(fā)基金指出，A股的投資本質(zhì)上還是看重成長(zhǎng)性，周期股重估需要有量的邏輯(國(guó)內(nèi)高增或者海外占比高且高增)，或者有價(jià)的邏輯(價(jià)格持續(xù)上漲)。碳中和下的高耗能行業(yè)本質(zhì)上沒(méi)有量的邏輯，而2021年在供給大幅收縮的背景下價(jià)格飆升已經(jīng)偏離了均衡水平，意味前期的高價(jià)不是常態(tài)，而在高價(jià)的背景下進(jìn)一步漲價(jià)的空間比較有限。如果量?jī)r(jià)邏輯都缺乏，純粹周期股缺乏明顯的投資價(jià)值。比較來(lái)看，未來(lái)周期股的投資重點(diǎn)還是在于和新能源結(jié)合的方向。