2021年A股市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變，從過(guò)去幾年由價(jià)值股所主導(dǎo)的大盤(pán)行情，轉(zhuǎn)向中小市值風(fēng)格的崛起。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，截至12月21日，滬深300和上證50分別下跌了5.49%和10.11%，而中證1000指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲了19.05%和18.74%。同時(shí)，在不同行業(yè)間也出現(xiàn)了很大的分化，漲幅居前的電力設(shè)備和煤炭指數(shù)分別上漲48.78%和42.92%，而家用電器、非銀分別下跌了22.41%和17.59%。

市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，一方面由于過(guò)去幾年以消費(fèi)為主的價(jià)值股漲幅較大，整體上估值處于較高位置。另一方面，疫情對(duì)終端需求的影響較為顯著，同時(shí)地產(chǎn)行業(yè)處于去杠桿階段，疊加政策向共同富裕轉(zhuǎn)向，短期經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在壓力增大，而長(zhǎng)期的不確定性也有所增加。因此，過(guò)去幾年給予價(jià)值股的長(zhǎng)期確定性溢價(jià)面臨壓力，市場(chǎng)對(duì)于短期的行業(yè)景氣度以及基本面的邊際變化給予更大的權(quán)重。我們認(rèn)為這是今年光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車(chē)等高景氣產(chǎn)業(yè)鏈以及煤炭、化工等基本面邊際改善的行業(yè)表現(xiàn)較好，而醫(yī)藥、大消費(fèi)等表現(xiàn)較弱的主要原因。

展望2022年，我們認(rèn)為有兩方面因素可能會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，其一是中美經(jīng)濟(jì)及政策的錯(cuò)配影響。2022年美國(guó)通脹壓力顯著增大，防通脹是其政策的關(guān)鍵，而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)穩(wěn)增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。從流動(dòng)性的角度來(lái)看，2022年美國(guó)大概率偏緊，而中國(guó)將趨于寬松。從全球權(quán)益市場(chǎng)的配置來(lái)看，2022年A股市場(chǎng)有望取得更好的表現(xiàn)，對(duì)外資的吸引力也將有所增加。其二仍是新冠疫情的影響。盡管我們很難對(duì)未來(lái)疫情的發(fā)展作出準(zhǔn)確判斷，不過(guò)隨著更多療效更好的疫苗和新冠藥物的推出，進(jìn)入第三個(gè)年頭疫情得到更好控制的可能性偏大，同時(shí)受疫情沖擊而造成全球供應(yīng)鏈紊亂的狀況也開(kāi)始出現(xiàn)逐步改善的趨勢(shì)。整體上我們認(rèn)為2022年新冠疫情的影響對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都可能是潛在向上的積極因素。

在市場(chǎng)風(fēng)格上，經(jīng)過(guò)了近一年的調(diào)整，22年在長(zhǎng)期與短期之間、價(jià)值與成長(zhǎng)之間，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨于更加均衡。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，長(zhǎng)期不確定因素的逐步弱化，22年A股市場(chǎng)有望逐步向價(jià)值風(fēng)格回歸。我們?nèi)钥春瞄L(zhǎng)期受益于消費(fèi)升級(jí)和人口結(jié)構(gòu)變化的食品飲料、家電等大消費(fèi)及醫(yī)療健康板塊，同時(shí)也看好行業(yè)景氣度較高，且屬于產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型方向的新能源、智能駕駛、消費(fèi)電子、集成電路等科技和高端制造行業(yè)。