今年以來，利率震蕩下行，但波動性明顯降低，以債券基金為代表的固收類產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定性有所提高。以10年國債利率為例，今年以來振幅為48BP，較2018-2020年的均值降低20BP；日度標(biāo)準(zhǔn)差為0.17，亦較2018-2020年均值降低0.02。

究其原因，主要是貨幣政策操作思路的變化。今年以來宏觀調(diào)控強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，與以往的逆周期調(diào)節(jié)相比，更強(qiáng)調(diào)前瞻性但力度較為溫和。體現(xiàn)在貨幣政策上，一是重結(jié)構(gòu)而輕總量：11月之前，面對經(jīng)濟(jì)的下行壓力，央行并未連續(xù)降準(zhǔn)，更多通過MLF、再貸款等工具投放流動性，也未有降息動作；二是精細(xì)化操作以維穩(wěn)資金面：今年以來資金利率中樞始終維持在政策利率附近，資金利率的波動性也有所下降，以R007為例，今年以來日度標(biāo)準(zhǔn)差為0.35，較過去3年均值下降0.07。

此外，貨幣政策更注重預(yù)期管理，央行多次強(qiáng)調(diào)公開市場操作“看價不看量”，并在市場預(yù)期不穩(wěn)時通過新聞發(fā)布會、官媒等渠道傳遞維持貨幣政策穩(wěn)定的信號。貨幣政策預(yù)期穩(wěn)定性上升，自然帶來債市波動性的下降。

展望2022年，利率波動性上升空間或有限，債市低波動特征或難有明顯變化。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將政策重心轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長，隨著地產(chǎn)糾偏、財政發(fā)力，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險下降，利率向下的空間有所縮窄；但地產(chǎn)調(diào)控難以根本逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)也缺乏明顯復(fù)蘇的基礎(chǔ)，大概率是探底后小幅回升的走勢，制約了利率上行的空間。

明年一季度，寬貨幣必要性增強(qiáng)，不排除央行繼續(xù)降準(zhǔn)甚至下調(diào)政策利率，但寬信用效果也可能逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期升溫，利率走勢取決于寬貨幣和寬信用的博弈；二季度以后，市場會更關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面走勢，若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行，利率上行壓力加大，但經(jīng)濟(jì)大概率弱復(fù)蘇，很難進(jìn)入過熱狀態(tài)，利率預(yù)計延續(xù)窄幅波動的格局。

利率絕對水位不高，若波動性難提升，債基操作難度亦將加大。唯有加強(qiáng)研究，綜合運(yùn)用多種策略才是破局之道。對于傳統(tǒng)的久期策略，在債券投資中重要性提高但操作難度亦會加大；伴隨利率整體波動性下降的同時，資金利率波動性也在下降，如果預(yù)判央行大幅收緊貨幣政策可能性不大，則杠桿策略仍是可選之道；此外，債市結(jié)構(gòu)性機(jī)會的把握也更為關(guān)鍵，可以結(jié)合利率估值、曲線結(jié)構(gòu)、供需等因素進(jìn)行挖掘。

筆者所在的富國基金固定收益團(tuán)隊(duì)注重策略研究，組建了人員齊備的策略研究團(tuán)隊(duì)，深耕大類資產(chǎn)配置、宏觀、信用、流動性等研究方向，對利率短中長期走勢進(jìn)行研判，并據(jù)此制定投資策略。旗下債券基金產(chǎn)品過往取得了較好的業(yè)績表現(xiàn)，未來將繼續(xù)深入研究，力爭為投資者獲取更好的投資回報。

(本文作者為富國金融債、富國中證10年期國債ETF等基金基金經(jīng)理朱征星；以上內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不代表基金未來運(yùn)作配置；文中數(shù)據(jù)來源于wind，時間截至2021年12月24日。)