2022年宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣財(cái)政政策方向

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，這意味著宏觀大環(huán)境從去年底提出的改革窗口期切換至高質(zhì)量發(fā)展約束下的穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)2022年中國經(jīng)濟(jì)增速可能在5%-5.5%，政策目標(biāo)可能希望靠近5.5%，地產(chǎn)繼續(xù)出清而后觸底，財(cái)政前置發(fā)力，基建只是溫和反彈，出口景氣有序回落，消費(fèi)緩慢復(fù)蘇。

根據(jù)12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，2022年要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策方面，要加快支出進(jìn)度，保證財(cái)政支出強(qiáng)度，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。預(yù)計(jì)2022年財(cái)政發(fā)力靠前，年初舊基建投資力度同步加大，但全年基建投資增速不會(huì)有大幅擴(kuò)容；超前開展的基建投資可能更多表現(xiàn)在新基建方面。

穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，在總量層面，保持流動(dòng)性合理充裕；在結(jié)構(gòu)方面，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持，延續(xù)今年以來以結(jié)構(gòu)性工具針對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的思路。

海外方面，全球疫情存在反復(fù)可能，由于美歐等國家經(jīng)濟(jì)增長難以進(jìn)一步向上，疊加新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)景氣下行。美聯(lián)儲(chǔ)Taper溫和落地，全球流動(dòng)性邊際收縮已開啟，市場(chǎng)對(duì) 2022 年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期正在急劇升溫。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，美元、美債收益率或?qū)⑸闲校嗣駧艆R率升值趨勢(shì)將現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，疊加海外流動(dòng)性收縮的預(yù)期，對(duì)國內(nèi)貨幣政策以及A股市場(chǎng)估值形成一定壓制。

2022年A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

本輪A股盈利修復(fù)始于2020Q2，根據(jù)過往5輪盈利周期表現(xiàn)出的歷史規(guī)律，或在2021Q3終止并轉(zhuǎn)而下行，盈利下行周期或要到2023H1才能筑底。本輪信用收縮周期依然未結(jié)束，預(yù)計(jì)信用重新擴(kuò)張至少要到22Q1，這表明21Q4-22Q1 將是本輪盈利下行壓力最大的階段，直到2023H1盈利筑底。根據(jù)過往規(guī)律，信用周期處于底部區(qū)域時(shí)，市場(chǎng)往往呈現(xiàn)震蕩結(jié)構(gòu)市特征，因此2022全年A股震蕩概率較大。

同時(shí)，由于我們將在明年迎來經(jīng)濟(jì)緩慢改善與邊際上政策寬松的組合，這種經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境相對(duì)有利于權(quán)益資產(chǎn)估值的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。權(quán)益類資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)包括地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)的邊際改善與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊的持續(xù)向好。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括海外流動(dòng)性收緊對(duì)A股估值形成壓制，以及疫情失控對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)鏈的擾動(dòng)等。

2022年投資機(jī)會(huì)展望

從宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出發(fā)，我們看好以下幾個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)。

一是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。包括電動(dòng)車、新能源、電力，未來的話可能還包括氫能、核電。全球主要經(jīng)濟(jì)體幾乎都把能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型擺在非常重要的位置，這是一個(gè)長期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。新能源汽車：全球滲透率還在較快提升通道，電動(dòng)化、智能化是更大量級(jí)的投資機(jī)會(huì)。新能源：風(fēng)光電是未來長期方向，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新與下游電網(wǎng)建設(shè)與電力運(yùn)營。

二是數(shù)字經(jīng)濟(jì)與新基建。數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)范后再出發(fā)，其應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)張伴隨互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)的進(jìn)一步升級(jí)，帶來長期發(fā)展空間，并加速與新型基建進(jìn)行融合。劉鶴副總理9月份也有表述：“發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)必須認(rèn)真落實(shí)新發(fā)展理念，……，適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。

三是部分消費(fèi)賽道。PPI下行對(duì)部分中下游行業(yè)成本緩解有一定利好。另外消費(fèi)整體也是處在一個(gè)緩慢的修復(fù)通道中，包括大眾消費(fèi)和后續(xù)的豬周期、種業(yè)，值得適當(dāng)關(guān)注。

四是低估值板塊的階段性機(jī)會(huì)。2022年政策重點(diǎn)在于“穩(wěn)增長”，房地產(chǎn)政策提到“滿足合理住房需求，促進(jìn)行業(yè)良性循環(huán)與健康發(fā)展”，帶來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，關(guān)注周期賽道部分低估值公司的階段性機(jī)會(huì)。