北京時(shí)間12月16日凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)公布了12月議息會(huì)議決議。本次會(huì)議整體較為鷹派，但鷹派程度并未明顯超預(yù)期。

貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持0%-0.25%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間不變。Taper節(jié)奏加快，從2022年1月開始每月削減規(guī)模較當(dāng)前的150億美元翻倍至300億美元(其中削減200億美元國(guó)債和100億美元MBS購(gòu)買量)，預(yù)計(jì)2022年3月結(jié)束購(gòu)債；通脹表述有明顯變化。此外，美聯(lián)儲(chǔ)通過點(diǎn)陣圖傳遞了2022年或?qū)⒓酉?次的信息。

經(jīng)濟(jì)前景表述方面，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了通脹源于“暫時(shí)性”的表述；指出就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率明顯降低；下調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，上調(diào)了通脹預(yù)期，對(duì)就業(yè)偏樂觀。

經(jīng)濟(jì)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)增強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，會(huì)議指出隨著疫苗接種取得進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)增強(qiáng)。受到疫情最不利影響的部門在最近幾個(gè)月有所改善。對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)分別下調(diào)了2021年和2023年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期0.4和0.3個(gè)點(diǎn)至5.5%和2.2%，上調(diào)了2022年GDP增速預(yù)測(cè)0.2個(gè)點(diǎn)至3.8%，2024年GDP增速預(yù)測(cè)2.0%不變；上調(diào)了2021至2023年通脹預(yù)期，核心PCE物價(jià)分別上調(diào)0.7，0.4和0.1個(gè)點(diǎn)至4.4%，2.7%和2.3%；2021年核心PCE預(yù)測(cè)2.1%不變。美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)展望為市場(chǎng)提供了更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)前景信號(hào)，并在推升美股、原油的同時(shí)，打壓了美債等安全資產(chǎn)。

美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，失業(yè)率大幅下降。 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2021年底的失業(yè)率預(yù)測(cè)由4.8%下調(diào)至4.3%，2022年也小幅下調(diào)，顯示對(duì)于美國(guó)狹義失業(yè)率的恢復(fù)極為樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近幾個(gè)月實(shí)際上并非出色的就業(yè)數(shù)據(jù)感到滿意(非農(nóng)新增遠(yuǎn)慢于夏季)，特別是在狹義失業(yè)率的大幅改善上。11月的勞動(dòng)參與率有強(qiáng)勁的反彈，但是明顯回到更高的參與率水平仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間。盡管勞動(dòng)參與率距離疫情前仍有一定距離，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑或?qū)⑾扔诰蜆I(yè)市場(chǎng)恢復(fù)充分就業(yè)。

通脹預(yù)期上調(diào)

本次FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))聲明最大的變化集中在通脹方面。一是刪掉了“暫時(shí)性因素”相關(guān)措辭，并且刪掉了“允許通脹在一段時(shí)間適度高于2%”；二是對(duì)于利率表述方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“通脹已經(jīng)高于2%一段時(shí)間”，加息只需要滿足最大就業(yè)目標(biāo)，刪掉了“平均通脹達(dá)到2%”這一條件，反映出美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。

Taper加快是為了將加息提前，應(yīng)對(duì)高通脹，但加快縮減購(gòu)債速度并不能夠抑制美國(guó)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)其資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴(kuò)張，本質(zhì)上在Taper期間美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍處于大水漫灌階段。在這一條件下，即便美聯(lián)儲(chǔ)多次聲明加息前提和Taper前提截然不同，且要求更高，但美聯(lián)儲(chǔ)加快Taper節(jié)奏的核心原因無(wú)疑是為了將加息時(shí)點(diǎn)提前，從而通過貨幣緊縮壓制美國(guó)居民過熱的需求，由此控制通脹 。

鮑威爾在此次會(huì)議上對(duì)于美國(guó)通脹持續(xù)攀高現(xiàn)象進(jìn)行了一番新的詮釋。鮑威爾承認(rèn)通脹已經(jīng)蔓延至范圍更廣的商品及服務(wù)，也表示對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)短缺而推升通脹的現(xiàn)象極為關(guān)注。警惕通脹預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致的美國(guó)通脹居高不下。近期由于前期過度補(bǔ)貼而造成的工資增速畸高，極有可能轉(zhuǎn)化為居民預(yù)期未來通脹高企而導(dǎo)致的工資增速走高，進(jìn)而導(dǎo)致成本推動(dòng)型通脹持續(xù)傳導(dǎo)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)自 11 月會(huì)議以來所強(qiáng)調(diào)的通脹預(yù)期的重要性。

點(diǎn)陣圖預(yù)期2022年或有三次加息：12月點(diǎn)陣圖表明，目前18位委員均認(rèn)為2022年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息，其中1位預(yù)計(jì)加息1次，5位預(yù)計(jì)加息2次，10位預(yù)計(jì)加息3次，2位預(yù)計(jì)加息4次，也即預(yù)計(jì)明年加息三次及以上的委員有12位，占全部委員人數(shù)的2/3。

2022年市場(chǎng)預(yù)測(cè)

(一)后續(xù)加息節(jié)奏可能低于市場(chǎng)預(yù)期

主要有兩個(gè)原因。一是美國(guó)通脹明年一季度大概率見頂，后續(xù)通脹壓力的減小會(huì)進(jìn)一步降低市場(chǎng)加息預(yù)期。本輪美國(guó)通脹高企的邏輯是——財(cái)政刺激 (赤字?jǐn)U大及赤字貨幣化)，推升貨幣增速(M2)回升，帶來通脹上行。而本輪貨幣增速在2021年2月見頂回落，按照過去領(lǐng)先時(shí)點(diǎn)推斷美國(guó)通脹可能在2022年一季度見頂，同時(shí)油價(jià)中樞的下移也會(huì)進(jìn)一步減少美國(guó)通脹上行壓力。

二是美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)增速可能并不如美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的如此樂觀，在財(cái)政刺激顯著退潮，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾加深的背景下，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)向疫情前的水平回歸(2.5%附近)。 因此預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)可能會(huì)在1-2次，時(shí)點(diǎn)在明年年中或者年末，低于市場(chǎng)預(yù)期的3次。

(二)關(guān)于金融市場(chǎng)

市場(chǎng)能否承受加息也是廣受關(guān)注的問題。美聯(lián)儲(chǔ)使用了成熟的框架來測(cè)試，其框架主要包括資產(chǎn)、債務(wù)、資金、杠桿四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)維度，并認(rèn)為總體而言風(fēng)險(xiǎn)可控。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于新冠疫情發(fā)展的不確定及其對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的不確定性。

此外，隨著未來加息預(yù)期進(jìn)一步升溫，決定資產(chǎn)價(jià)格的主導(dǎo)因素將從避險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)向加息預(yù)期，從“避險(xiǎn)資產(chǎn)VS風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“實(shí)物資產(chǎn)VS金融資產(chǎn)”。

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