時(shí)至年底，私募行業(yè)又迎來(lái)一個(gè)熱銷(xiāo)季。值得注意的是，一家頭部私募發(fā)行年化收益10%以上計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的產(chǎn)品，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這幾年私募行業(yè)倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，多家百億私募發(fā)行三年封閉的產(chǎn)品，每年超出5%的部分提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，以作為對(duì)投資者犧牲流動(dòng)性的補(bǔ)償，如今有私募給了更大的優(yōu)惠力度，也是一種探索?，F(xiàn)在很多渠道和客戶(hù)已經(jīng)很成熟，對(duì)于管理人的選擇更多是基于其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)和管理能力。

頭部私募提高

業(yè)績(jī)報(bào)酬提取門(mén)檻

近期，星石投資在渠道發(fā)行的新產(chǎn)品，采取“年化單利10%”作為浮動(dòng)費(fèi)用計(jì)提基準(zhǔn)，即只對(duì)年化收益高于10%的部分計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬；同時(shí)，設(shè)置了軟封閉期，三年內(nèi)贖回需支付正常贖回費(fèi)，若持有三年以上就能免收贖回費(fèi)用。

私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人姚旭升表示，3年鎖定期保證了基金規(guī)模的穩(wěn)定性，有利于基金經(jīng)理長(zhǎng)線(xiàn)布局，同時(shí)，通過(guò)軟鎖定的方式，為客戶(hù)急用資金的情況提供了應(yīng)急措施，這種方式可以在收益和流動(dòng)性之間取得一定的平衡。10%以上計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，優(yōu)先保障了投資人的基本利益，降低了持有基金的綜合成本。管理人愿意主動(dòng)讓利給投資人，反映了管理人對(duì)自己的產(chǎn)品做出超額收益有很強(qiáng)的信心，也體現(xiàn)了客戶(hù)利益優(yōu)先的原則，為客戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的投資體驗(yàn)。

雪球副總裁夏凡稱(chēng)，通過(guò)設(shè)立鎖定期拉長(zhǎng)投資時(shí)間，可以提高投資收益的確定性。而設(shè)立“軟鎖定”，是滿(mǎn)足客戶(hù)緊急的資金需求，保證其通過(guò)支付一定的贖回費(fèi)能夠?qū)⒒疒H回，也是對(duì)于客戶(hù)權(quán)利的保護(hù)。至于年化單利10%以上收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，比目前市場(chǎng)上多數(shù)產(chǎn)品的收費(fèi)基準(zhǔn)要高。在收取固定管理費(fèi)的情況下，只有真正地給客戶(hù)帶來(lái)了更高的超額收益時(shí)，客戶(hù)支付浮動(dòng)業(yè)績(jī)報(bào)酬才是有意義的。

恒天基金產(chǎn)品研究中心負(fù)責(zé)人陳嘯林認(rèn)為，拉長(zhǎng)鎖定期一方面從投資的角度可以給基金管理人更高的容錯(cuò)率，尤其是在風(fēng)格不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境下；另一方面，拉長(zhǎng)投資久期能夠大大增加勝率，充分體現(xiàn)阿爾法的復(fù)利效應(yīng)，不僅投資者能夠獲取不錯(cuò)的絕對(duì)收益，也能增加管理人品牌效應(yīng)。年化單利10%以上才收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，也是基于客戶(hù)最終獲取絕對(duì)收益的角度設(shè)計(jì)的。對(duì)于管理人提出較高的要求，尤其是在弱市下，會(huì)大大降低公司收益；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)較好的環(huán)境下，也可能需要支付較高的業(yè)績(jī)報(bào)酬。

格上旗下金樟投資投研總監(jiān)付饒分析，股票多頭的收益中一部分是來(lái)自市場(chǎng)波動(dòng)，一部分來(lái)自基金經(jīng)理的阿爾法能力，來(lái)自市場(chǎng)部分的收益其實(shí)通過(guò)簡(jiǎn)單地投資指數(shù)就可以獲得，如果這部分也要收取20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬，其實(shí)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)不劃算。所以，年化單利10%以上收取業(yè)績(jī)報(bào)酬相當(dāng)于設(shè)置了扣費(fèi)門(mén)檻，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是有利的。

滬上某百億私募認(rèn)為，目前市場(chǎng)百億私募突破百家，各家經(jīng)營(yíng)策略不同，既有年化單利10%以上收取，也有提取超額25%的業(yè)績(jī)報(bào)酬的現(xiàn)象。“不管浮動(dòng)費(fèi)率高低，核心是要給投資人帶來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的優(yōu)異業(yè)績(jī)，在此基礎(chǔ)上收取合理的費(fèi)用。”

北京某百億私募稱(chēng)，年化單利10%以上收取業(yè)績(jī)報(bào)酬是個(gè)別機(jī)構(gòu)的選擇。資管行業(yè)還是一片藍(lán)海，各家有各家的發(fā)展理念，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到行業(yè)內(nèi)卷的時(shí)候。

低費(fèi)率時(shí)代

私募更拼投研實(shí)力

實(shí)際上，這些年私募管理人和渠道在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和費(fèi)率方面有很多創(chuàng)新和探索，景林、高毅、源樂(lè)晟等頭部私募推出三年封閉期產(chǎn)品，普遍采取每年超5%收益才會(huì)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的浮動(dòng)費(fèi)率制度，還有私募干脆不收固定管理費(fèi)，也有渠道不收產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)費(fèi)用等。

姚旭升表示，目前私募行業(yè)比較常見(jiàn)的管理費(fèi)一般是1.5%~2%之間，后端業(yè)績(jī)報(bào)酬是根據(jù)合同規(guī)定滿(mǎn)足一定條件才能提取，普遍是投資收益的20%，提取的方式又細(xì)分為產(chǎn)品收益高水位法和個(gè)人收益高水位法。近些年，由于托管水平的提升、技術(shù)條件的成熟，越來(lái)越多新發(fā)的產(chǎn)品采用了個(gè)人高水位法。“對(duì)于新的浮動(dòng)費(fèi)率制，從設(shè)計(jì)角度來(lái)看對(duì)投資人比較公平，讓投資人和基金管理人的投資利益綁定更加一致，而且降低了客戶(hù)的持有成本，提升了實(shí)際收益，讓產(chǎn)品更有競(jìng)爭(zhēng)力?？蛻?hù)未來(lái)應(yīng)該會(huì)更加接受浮動(dòng)費(fèi)率制，這樣的設(shè)計(jì)在市場(chǎng)遭遇長(zhǎng)期橫盤(pán)的情況下，可以有效減少客戶(hù)的成本支出，改善客戶(hù)的投資體驗(yàn)，穩(wěn)定客戶(hù)的持有信心。”

陳嘯林稱(chēng)，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)三年封閉期的產(chǎn)品普遍采取每年超5%才會(huì)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的做法，尤其是主觀選股策略。浮動(dòng)費(fèi)率制度是從激勵(lì)上將投資人與基金管理人有效綁定，更利于注重絕對(duì)收益的投資者，這也是浮動(dòng)費(fèi)率制度最大的優(yōu)勢(shì)及設(shè)計(jì)的初衷。

趣時(shí)資產(chǎn)坦言，投資者放棄短期的流動(dòng)性安排，獲得優(yōu)惠的收費(fèi)條件，對(duì)長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō)，是相對(duì)合理的安排。對(duì)于優(yōu)秀的管理人來(lái)講，投資者持有周期拉長(zhǎng)，盈利概率和回報(bào)率都會(huì)提升。

付饒認(rèn)為，不同的管理人可以根據(jù)自己策略的情況設(shè)定費(fèi)用，新的費(fèi)率制度更有利于客戶(hù)，要求一定的收益之后再收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，能夠更好地使管理人與客戶(hù)利益進(jìn)行綁定。

涌津投資認(rèn)為，私募行業(yè)在進(jìn)化，投資長(zhǎng)期化是市場(chǎng)的共識(shí)。鎖定三年是為了獲得長(zhǎng)期復(fù)利投資，是好事也是資產(chǎn)管理的趨勢(shì)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低費(fèi)率是未來(lái)的趨勢(shì)，私募將更多靠投研實(shí)力獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬，未來(lái)也有可能推出更加合理的收費(fèi)機(jī)制，即引入回?fù)軝C(jī)制，在投資人退出時(shí)再計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。