從掌舵“聰明錢”、養(yǎng)老金到管理大眾財(cái)富，這一次，嘉實(shí)基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)梁銘超再次“收緊核心”、屏息聚力，迎接職業(yè)生涯再度加碼。他將繼續(xù)堅(jiān)守均衡之道，在增加職業(yè)厚度過(guò)程中追求投資生命力的長(zhǎng)青。

啞鈴組合：一側(cè)當(dāng)下一側(cè)未來(lái)

梁銘超是金融科班出身，在11年的投資經(jīng)歷中，他從養(yǎng)老金、QFII、專戶等長(zhǎng)周期資金入手，建立了長(zhǎng)期且均衡、價(jià)值亦成長(zhǎng)的投資風(fēng)格和理念。

從長(zhǎng)期觀察過(guò)程中，梁銘超發(fā)現(xiàn)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)于權(quán)益型基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，整體性、系統(tǒng)性機(jī)會(huì)越來(lái)越少。因此，梁銘超遵循自下而上的方法論，從企業(yè)個(gè)體與行業(yè)中觀層面挑選前景明確、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、業(yè)績(jī)優(yōu)異的公司。“我們可能在大多數(shù)時(shí)間里去選取好公司，在合適的價(jià)格買入股票，以獲取長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。”

梁銘超認(rèn)為，投資其實(shí)是在選擇股票背后的團(tuán)隊(duì)，而他所青睞的，正是那些長(zhǎng)期做難而正確事情的人。

在定性層面，選擇中早期企業(yè)時(shí)，梁銘超首先會(huì)關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)是否景氣向上、有不斷集中趨勢(shì)和蘊(yùn)藏龍頭公司，其次會(huì)以20%上下的復(fù)合年化收益率具體評(píng)估企業(yè)價(jià)值和收益。

在定量層面，梁銘超會(huì)嚴(yán)格遵循長(zhǎng)期現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型的框架。“其實(shí)，‘魔鬼’都在細(xì)節(jié)里，這個(gè)框架本身沒(méi)有什么神秘的，關(guān)鍵是每個(gè)人對(duì)模型里面不同參數(shù)的設(shè)定，里面隱含著很多在平時(shí)積累下來(lái)的研究經(jīng)驗(yàn)。”

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，梁銘超認(rèn)為真正的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場(chǎng)波動(dòng)，而取決于投資前對(duì)公司的研究與盡調(diào)，“當(dāng)市場(chǎng)情緒開(kāi)始出現(xiàn)擾動(dòng)時(shí)，你分辨不出來(lái)這是波動(dòng)還是長(zhǎng)期的永久性損失。這是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”

因此，當(dāng)下和未來(lái)是梁銘超在投資時(shí)的“一體兩翼”。當(dāng)下的認(rèn)知決定了未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，兩者猶如啞鈴組合，平衡相立。

由于錨定長(zhǎng)期，梁銘超會(huì)犧牲速度追求組合的長(zhǎng)期持續(xù)性，通過(guò)均衡持倉(cāng)、較低換手率換取資金長(zhǎng)期安定性和前臺(tái)收益空間。

新能源行業(yè)機(jī)會(huì)或改變

梁銘超認(rèn)為，當(dāng)前處于宏觀經(jīng)濟(jì)底部或階段性逆周期的公司將迎來(lái)機(jī)構(gòu)的優(yōu)先配置。對(duì)于后市，他將繼續(xù)看好發(fā)展可見(jiàn)性高、向上驅(qū)動(dòng)力明確的行業(yè)。

他認(rèn)為，今年市場(chǎng)表現(xiàn)不太好的行業(yè)，隨著一些壓制性因素和政策邊際變化明年將會(huì)變好。隨著明年新冠肺炎疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步明晰化，國(guó)內(nèi)減碳等政策在執(zhí)行層面進(jìn)一步科學(xué)化、有效化，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇大邏輯，這其中會(huì)有一些中游制造的細(xì)分領(lǐng)域利潤(rùn)率在明年將會(huì)與大環(huán)境同步提升。比如，一些逆周期行業(yè)，像具有時(shí)代特點(diǎn)的半導(dǎo)體、先進(jìn)制造業(yè)等，在每次宏觀經(jīng)濟(jì)底部，其階段性收益都比較有看點(diǎn)。尤其是那些具有成熟產(chǎn)業(yè)鏈體系、較強(qiáng)技術(shù)延展性、較大國(guó)際化敞口的產(chǎn)業(yè)，在一定程度上能脫離國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)存量經(jīng)濟(jì)影響，進(jìn)入海外復(fù)蘇過(guò)程。

此外，梁銘超表示，目前，遠(yuǎn)期估值沒(méi)有被完全透支的行業(yè)，仍將是市場(chǎng)繼續(xù)配置和關(guān)注的方向。比如，在雙碳政策背景下，替代能源和新能源車等行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期可見(jiàn)性很高，同時(shí)全球滲透率不到20%，正處于快速滲透階段，行業(yè)向上驅(qū)動(dòng)力非常明確。

與2021年不同的是，2022年新能源等行業(yè)機(jī)會(huì)或迎來(lái)改變，從整體性機(jī)會(huì)變成結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。“比如，今年一些行業(yè)中上游產(chǎn)能沒(méi)有完全釋放的公司，明年有可能出現(xiàn)量增價(jià)縮的局面。”梁銘超表示，新能源等行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的表現(xiàn)，明年或許不太一樣，在目前階段性估值體系中，明年會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。