進(jìn)入10月，中庚基金的動態(tài)頗為引人關(guān)注。

3先是公司官網(wǎng)10月8日發(fā)布一封由副總經(jīng)理、首席投資官丘棟榮寫給持有人的公開信，主要內(nèi)容大致是港股投資時機(jī)極好，希望持有人支持將港股通標(biāo)的納入投資范圍；然后是10月21日發(fā)布的三季報(bào)顯示公司在三季度大幅加倉煤炭股。而無論是港股——因其跌幅大，還是煤炭股——因其漲幅高，都十分牽扯投資者的神經(jīng)。

拋開港股不論，在煤炭股方面，中庚基金的選擇是否代表公募主流？在即將過去的10月份，以及在未來的時間里，其對重倉的煤炭股會采取何種策略？是繼續(xù)持倉，還是擇機(jī)派發(fā)讓其他投資者接盤？

豪賭煤炭

根據(jù)天天基金網(wǎng)和Wind資訊披露的數(shù)據(jù)，截至三季度末，在中庚基金十大重倉股中，有三只煤炭股，分別是第一大重倉股陜西煤業(yè)、第二大重倉股蘭花科創(chuàng)以及第五大重倉股兗州煤業(yè)股份，分別占到同期公司公募規(guī)模（249億元）的7.89%、5.59%和2.68%，合計(jì)超過16%。

在中庚基金旗下五只基金（皆為強(qiáng)調(diào)“價(jià)值投資”的權(quán)益類基金）中，除8月20日才成立的中庚價(jià)值先鋒外，其余四只基金，即中庚價(jià)值品質(zhì)、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值領(lǐng)航及中庚價(jià)值靈動，都不同程度地重倉了上述三只股票。后四只基金的基金經(jīng)理都是兼任公司副總經(jīng)理及首席投資官的丘棟榮（最后一只基金是與吳承根共管）。截至三季度末，這四只基金的規(guī)模合計(jì)218億元，占到公司公募總規(guī)模的87.55%。

在三季報(bào)中，丘棟榮講述了重倉煤炭股的邏輯：首先，能源、資源的需求長期是持續(xù)增長的，短期與地產(chǎn)周期相關(guān)度較低，短期甚至呈現(xiàn)需求加速增長的狀況；其次，供給側(cè)改革以來，供給收縮比較嚴(yán)重，市場出清比較明顯，真實(shí)有效的供給增長非常有限；第三，中長期來看，環(huán)保和碳中和因素影響下，中期的供給約束和邊際成本會上升，導(dǎo)致存量資產(chǎn)價(jià)值顯著提升。

在丘棟榮看來，上述邏輯符合“價(jià)值投資”的原則：“從市場定價(jià)和估值來看，這類公司估值極低、現(xiàn)金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現(xiàn)價(jià)對應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高……我們看好能源、資源類存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值。”

需要指出的是，陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份都是三季度——甚至是自公司2018年成立以來——首次進(jìn)入中庚基金十大重倉股名單。

定期報(bào)告顯示，截至上半年末，中庚基金尚未持有陜西煤業(yè)，蘭花科創(chuàng)僅持有1448萬股，兗州煤業(yè)股份持倉情況不詳，到了三季度末，則分別持有13287萬股、10853萬股和5433萬股，成為前兩家A股上市公司持股最多的公募機(jī)構(gòu)，亦是持有兗州煤業(yè)股份最多的基金公司。

在某種程度上，這一方面說明中庚基金對煤炭行業(yè)投資機(jī)會的極為重視，另一方面則說明以“價(jià)值投資”為原則，并不妨礙其擇時而動。

確實(shí)，從持倉數(shù)據(jù)來看，至少在三季度，中庚基金對十大重倉股進(jìn)行了較為徹底的洗牌。在十大重倉股名單上，除柳藥股份及天原股份外都是新面孔。在此之前的多個季度，一般都有四只以上重倉股可以存留在下一個季度的十大重倉股名單上。

當(dāng)然，除了中庚基金，整個公募機(jī)構(gòu)在三季度都對股票的倉位結(jié)構(gòu)做了很大調(diào)整。盡管上市公司及公募基金的三季報(bào)尚未披露完畢，但從目前披露的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)、醫(yī)藥、白酒等行業(yè)被公募大幅減持，尚未看到有大幅增持的行業(yè)。

從結(jié)果來看，中庚基金的股票投資策略是成功的。數(shù)據(jù)顯示，其三季度收益極為可觀，其中煤炭股貢獻(xiàn)巨大。

根據(jù)定期報(bào)告，中庚價(jià)值品質(zhì)、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值領(lǐng)航及中庚價(jià)值靈動三季度利潤分別為7.80億元、12.54億元、6.02億元和5.44億元，合計(jì)31.80億元，是上半年利潤總和（15.75億元）的2倍；單季度復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為24.73%、23.21%、28.57%、26.04%。

Wind資訊顯示，同期陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份的漲幅分別為34.45%、65.89%和41.19%。

問題是，三季度過后，在即將過去的10月份，以及在未來的時間里，中庚基金對重倉的煤炭股會采取何種策略？是繼續(xù)持倉，還是擇機(jī)派發(fā)，讓其他投資者接盤？從三季度對十大重倉股的洗牌風(fēng)格來看，其繼續(xù)持倉的概率不高。

根據(jù)Wind資訊，截至10月27日，陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)及兗州煤業(yè)股份自10月初以來的漲幅分別為-8.24%、0.47%和-18.72%。截至10月26日，上述四只基金自10月初以來的復(fù)權(quán)單位凈值增長率分別為-4.13%、-1.09%、-0.80%和-0.30%。

公募有分歧

值得一提的是，從數(shù)據(jù)上看，公募基金對煤炭股的看法并不一致，當(dāng)然，這種不一致僅限于三季度收官之時。但就上述三只股票而言，公募倉位整體上有所提高。

陜西煤業(yè)方面，除了中庚基金，同期增持的還有國泰基金，從上半年末的882萬股增至5130萬股。但減持的基金公司也不少，例如上半年末持股最多的公募基金大成基金由7420萬股減至2188萬股，減了七成多，同期富國基金由5886萬股減至4163萬股，易方達(dá)由1106萬股減至363萬股。

但就整體來說，公募對陜西煤業(yè)的倉位略有下降。Wind資訊顯示，截至上半年末，公募持倉36706萬股，三季度末是36389萬股。不過，考慮到三季度末披露的數(shù)據(jù)只包括十大重倉股，公募對陜西煤業(yè)的持倉或有所增加。

蘭花科創(chuàng)方面，除了中庚基金，同期增持的還有華安、招商及華商基金等。華安基金上半年末未有持倉，三季度末持有804萬股；同期招商基金的持倉由326萬股增至743萬股，華商基金由946萬股增至1039萬股。減持的基金公司則包括華泰寶興、廣發(fā)基金等，這兩家基金公司上半年末分別持有1069萬股和778萬股，三季度末則為零。

整體而言，同期公募大幅提高了蘭花科創(chuàng)的倉位。Wind資訊顯示，上半年末，公募所持股份合計(jì)7119萬股，三季度末增至14989萬股，增幅超過1.10倍。

兗州煤業(yè)方面，同期萬家、南方及招商基金的持倉都是從零到有，三季度末分別持有651萬股、279萬股和279萬股，匯添富及財(cái)通基金的倉位則保持不變。但廣發(fā)、交易施羅德、前海開源、民生加銀等基金公司清空了所持股份，上半年末分別持有3814萬股、60萬股、47萬股和27萬股。整體而言，公募持股數(shù)量略有增加，由上半年末的6488萬股增至6804萬股。A股方面，公募所持兗州煤業(yè)的倉位有所下降，由上半年末的28501萬股降至21400萬股，降幅為24.91%。

而就整個煤炭開采板塊（按申萬三級行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)）來說，同期公募基金的倉位有所下降。根據(jù)Wind資訊，上半年末，公募持倉占到該板塊流通A股的3.80%，三季度末降為2.77%，下降了1.03個百分點(diǎn)。在20家上市公司中，公募持倉有所增加的只有蘭花科創(chuàng)、藍(lán)焰控股等4家，包括中國神華、露天煤業(yè)、潞安環(huán)能在內(nèi)的其余16家都被不同程度地減持。

數(shù)據(jù)同時顯示，同期中證煤炭指數(shù)的漲幅為38.88%。截至10月27日，該指數(shù)自10月初以來的漲幅為-9.16%，同期PE（TTM）為10.80倍，比過去五年的中位數(shù)（10.34倍）略高，低于過去十年的中位數(shù)（11.29倍），同期PB為1.46倍，高于過去五年及十年的中位數(shù)（分別為1.15倍和1.22倍）。

大舉加倉的底氣

三季度公募規(guī)模倍增，是中庚基金大舉加倉煤炭股的底氣及原因之一。

根據(jù)Wind資訊，截至三季度末，中庚基金公募規(guī)模為249億元，較上半年末增加了141億元，增幅達(dá)到130.56%。

在141億元的增量資金中，除41億元來自一只8月份才成立的新基金中庚價(jià)值先鋒外，其余100億元來自持有人對丘棟榮管理的上述四只基金的申購，以及該四只基金的投資所得（三季度合計(jì)31.80億元）。

至于其公募規(guī)模倍增的原因，則尚不清楚。同期，權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類）的規(guī)模由79948億元增至83168億元，增幅僅為4.03%。

持有人結(jié)構(gòu)方面，在丘棟榮管理的四只基金中，中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值靈動及中庚價(jià)值領(lǐng)航的份額分別有44.39%、31.77%和50.12%由機(jī)構(gòu)投資者持有，尚在封閉期的中庚價(jià)值品質(zhì)則99%以上的份額由一般投資者持有。