2022開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)，國(guó)壽率先出擊：截至10月20日，中國(guó)人壽已發(fā)布“鑫裕金生”“鑫裕年年”“鑫裕臻享”3款2022年開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品，搶跑2022年開(kāi)門(mén)紅。

今年保司保費(fèi)增長(zhǎng)壓力較大，開(kāi)門(mén)紅時(shí)間較去年有所延后，國(guó)壽率先出擊或?qū)ν瑯I(yè)產(chǎn)生促進(jìn)作用。保費(fèi)增長(zhǎng)壓力下，開(kāi)門(mén)紅的激勵(lì)效應(yīng)或更加重要，我們認(rèn)為上市險(xiǎn)企今年仍將大力布局開(kāi)門(mén)紅。

長(zhǎng)端利率上行，投資端預(yù)期改善：截至10月20日，10年期國(guó)債收益率已從年內(nèi)低點(diǎn)2.80%升至3.00%、上行20bp。伴隨四季度通脹預(yù)期升溫，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率上行態(tài)勢(shì)可持續(xù)，利好險(xiǎn)企投資端邊際改善。

行業(yè)估值歷史低位，行情修復(fù)可期：截至10月20日，A股上市險(xiǎn)企平安A/太保A/國(guó)壽A/新華A調(diào)整后P/EV估值0.70x/0.56x/0.77x/0.51x，H股上市險(xiǎn)企平安H/太保H/國(guó)壽H/新華H/太平/友邦調(diào)整后P/EV估值0.65x/0.40x/0.28x/0.24x/0.12x/1.99x，險(xiǎn)企估值整體處于歷史低位。我們認(rèn)為行業(yè)當(dāng)前估值已基本反映了負(fù)債端承壓與投資端的悲觀預(yù)期。伴隨長(zhǎng)端利率回升、地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩釋等利好因素，險(xiǎn)企估值將迎階段性修復(fù)。

中國(guó)平安地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)緩釋，投資收益率有望回升：華夏幸福債務(wù)重組方案落地，所涉及的2,192億元債務(wù)擬通過(guò)賣(mài)出資產(chǎn)、展期、現(xiàn)金償付等多方式化解，預(yù)計(jì)平安債務(wù)本金可獲償付。9月29日央行、銀保監(jiān)會(huì)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的定調(diào)，利于打消市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企地產(chǎn)投資的擔(dān)憂。10月14平安在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示H121房地產(chǎn)相關(guān)投資占比僅4.8%，且投資項(xiàng)目集中于一二線城市商辦、物流、基建項(xiàng)目，投資收益穩(wěn)定。H121平安凈投資收益率3.8%、總投資收益率3.5%，創(chuàng)近年新低，伴隨地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、長(zhǎng)端利率上行，我們預(yù)計(jì)平安投資收益率有望回升，推動(dòng)公司價(jià)值回歸。

投資建議：1-9月險(xiǎn)企保費(fèi)端表現(xiàn)萎靡，壽險(xiǎn)同比-0.21%、產(chǎn)險(xiǎn)同比-2.20%，開(kāi)門(mén)紅對(duì)規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)有一定提振作用，或給市場(chǎng)帶來(lái)階段性交易行情。上市險(xiǎn)企中，平安投資端風(fēng)險(xiǎn)緩釋，未來(lái)債務(wù)減值壓力大幅減小；太平代理人增長(zhǎng)（中報(bào)較年初+0.74萬(wàn)人）+保費(fèi)增長(zhǎng)（1-9月壽險(xiǎn)同比+2.83%）+NBV增長(zhǎng)（中報(bào)同比+41.7%）；太保中期NBVM仍保持業(yè)內(nèi)較高水平。目前平安A/太保A/太平調(diào)整后P/EV估值0.70x/0.56x/0.12x，開(kāi)門(mén)紅、投資端預(yù)期改善利好估值階段性修復(fù)。繼續(xù)推薦平安A/太保A/太平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售不及預(yù)期、長(zhǎng)端利率恢復(fù)下行趨勢(shì)、地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升