財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)格局正在重塑。恰值車險(xiǎn)綜改一周年之際，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)領(lǐng)域的兩大業(yè)務(wù)板塊，車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)正呈現(xiàn)“平分秋色”姿態(tài)。受車險(xiǎn)綜合改革影響，2021年國(guó)內(nèi)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)增速顯著低于歷史年度復(fù)合增速，但非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)增速較上年有所提升，占比已提升至接近五成。

近日，A股五大上市險(xiǎn)企相繼披露前9月保費(fèi)收入情況，合計(jì)攬入保費(fèi)收入20353.62億元，同比負(fù)增長(zhǎng)0.97個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，中國(guó)人壽保費(fèi)規(guī)模與增速均居首，人保壽險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)與太保壽險(xiǎn)均出現(xiàn)同比收縮的趨勢(shì)。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模同比收縮9.18%，人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比進(jìn)一步收縮。

近期，行業(yè)整體進(jìn)入開門紅籌備階段，但行業(yè)認(rèn)為，在基數(shù)壓力和人力規(guī)模同比收縮的影響下，負(fù)債端表現(xiàn)疲弱趨勢(shì)或暫難緩解。而在投資端則顯現(xiàn)利好，在行業(yè)加大債券配置的環(huán)境下，10年期國(guó)債利率觸底回升，利好險(xiǎn)企資產(chǎn)端預(yù)期改善，保險(xiǎn)股有望逐步估值修復(fù)。

壽險(xiǎn)：9月保費(fèi)仍以負(fù)增長(zhǎng)為主要基調(diào)，負(fù)債端修復(fù)仍待時(shí)日

先來(lái)看壽險(xiǎn)領(lǐng)域，中國(guó)人壽前3季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入5534億元，同比增長(zhǎng)1.8%，保費(fèi)規(guī)模與增幅均排在行業(yè)首位；新華保險(xiǎn)也實(shí)現(xiàn)保費(fèi)上行，同比增長(zhǎng)1.64%，達(dá)到1365.62億元。

其余三家壽險(xiǎn)公司則集體負(fù)增長(zhǎng)，其中，人保壽險(xiǎn)同比跌幅最為嚴(yán)重，收縮5.09%后達(dá)到779.36億元，其中，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)收入325.77億元，同比縮減13.6%，主要因躉交業(yè)務(wù)收縮21.7%所致。而太保壽險(xiǎn)也有0.61個(gè)百分點(diǎn)的收縮，收入1817.26億元。平安壽險(xiǎn)同比收縮3.46%后，前3季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3645.35億元，平安養(yǎng)老保費(fèi)規(guī)模同比縮減16.39%，而平安健康則延續(xù)上行趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)24個(gè)百分點(diǎn)后達(dá)到92.56億元。

從單月數(shù)據(jù)來(lái)看，人保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.2%，人保壽險(xiǎn)與人保健康單月長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)22.5億元，同比收縮3.5個(gè)百分點(diǎn)，較8月同比33.2%的降幅明顯收斂，開源證券分析，主要受躉交保費(fèi)12.5億元，同比增長(zhǎng)42.6%帶動(dòng)。

其余壽險(xiǎn)公司則仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，新華保險(xiǎn)同比縮水0.7%，中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)各自縮減3.3%、5.5%。而平安壽險(xiǎn)9月保費(fèi)收入則有6.8個(gè)百分點(diǎn)的下滑，在7月停止新單數(shù)據(jù)披露后，平安在9月恢復(fù)具體數(shù)據(jù)披露，9月累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單963億元，同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，團(tuán)體新單累計(jì)164億元，同比下滑15.1%。

盡管單月保費(fèi)數(shù)據(jù)仍以負(fù)增長(zhǎng)為主要基調(diào)，但中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)同比降幅有所修復(fù)，預(yù)計(jì)受基數(shù)不同影響。對(duì)此，開源證券預(yù)計(jì)，9月儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于保障型產(chǎn)品，但未能填補(bǔ)保障型產(chǎn)品承壓帶來(lái)的缺口，壽險(xiǎn)負(fù)債端仍處于較弱態(tài)勢(shì)。

9月，行業(yè)加大新產(chǎn)品及年金、終身壽險(xiǎn)推動(dòng)，開門紅產(chǎn)品逐步進(jìn)入預(yù)約階段。如平安上新重疾產(chǎn)品“盛世福“和“御享福”，太保推出返還型重疾產(chǎn)品“好事雙全”，人保9月初上線定期重疾產(chǎn)品“溫暖嘉倍”，但國(guó)盛證券預(yù)計(jì)保障型產(chǎn)品推動(dòng)規(guī)模及效果較為有限。此外9月國(guó)壽通過(guò)推動(dòng)增額終身壽產(chǎn)品盛世傳家的停售、平安通過(guò)力推金瑞人生21，預(yù)計(jì)兩家公司價(jià)值數(shù)據(jù)相對(duì)表現(xiàn)較好。

“行業(yè)負(fù)債端壓力延續(xù)，修復(fù)仍待時(shí)日”，東吳證券分析指出，從四個(gè)方面考慮，包括疫情反復(fù)對(duì)作為可選消費(fèi)品的保險(xiǎn)的需求壓制；普惠保險(xiǎn)快速普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的替代與擠出；險(xiǎn)企渠道轉(zhuǎn)型與代理人升級(jí)進(jìn)程緩慢；產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)性問(wèn)題待解等因素，短期內(nèi)保費(fèi)尚未顯現(xiàn)邊際改善跡象。

進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，東吳證券認(rèn)為，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)下滑，一方面，渠道轉(zhuǎn)型困難，代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型進(jìn)程改變?cè)写址攀降谋卧鲩L(zhǎng)模式，新單銷售遠(yuǎn)不及預(yù)期；另一方面，產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)性問(wèn)題凸顯，作為支柱性產(chǎn)品的長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)已進(jìn)入增長(zhǎng)瓶頸。長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨渠道改革進(jìn)行、人口老齡化趨勢(shì)和“健康中國(guó)”戰(zhàn)略要求，壽險(xiǎn)行業(yè)面臨深刻重構(gòu)：險(xiǎn)企醫(yī)養(yǎng)生態(tài)的逐步形成配合康養(yǎng)需求的日益旺盛，驅(qū)動(dòng)行業(yè)走向發(fā)展與增長(zhǎng)的良性循環(huán)，有望推動(dòng)行業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債兩端的趨勢(shì)性改善。

財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)綜改一年，基數(shù)負(fù)面影響逐漸消除

財(cái)險(xiǎn)方面，人保財(cái)險(xiǎn)前9月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3457.96億元，同比增長(zhǎng)0.47%，其中車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1830.04億元，同比收縮8.2%，規(guī)模占比52.92%，信用保證險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模進(jìn)一步收縮，同比下滑64.8%后收入18.32億元。人保財(cái)險(xiǎn)規(guī)模排在第二位的為意外傷害與健康險(xiǎn)，前9月收入701.29億元，同比增長(zhǎng)18%，而增速最快的業(yè)務(wù)為貨運(yùn)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)25.3%的同比增幅，收入36.7億元。

太保財(cái)險(xiǎn)前3季度保費(fèi)收入1179.52億元，同比增長(zhǎng)2.92%，而平安財(cái)險(xiǎn)則出現(xiàn)了9.18%的保費(fèi)規(guī)模下滑，從去年同期的2194.9億元，收縮至1993.43億元。

9月單月數(shù)據(jù)方面，人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入收縮1.6個(gè)百分點(diǎn)，車險(xiǎn)保費(fèi)收縮5.9%，負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)收窄，非車業(yè)務(wù)則出現(xiàn)了6.3%的上行，貨運(yùn)險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。

太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入則分別收縮7%、9.2%。2020年9月19日，行業(yè)推進(jìn)以“降費(fèi)、增保、提質(zhì)”為目標(biāo)的車險(xiǎn)綜改，今年9月，恰逢車險(xiǎn)綜改一周年，基數(shù)負(fù)面影響逐漸消除，因而帶來(lái)車險(xiǎn)保費(fèi)拐點(diǎn)。但國(guó)君非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)分析，考慮到2020年9月保險(xiǎn)公司在綜改前大量提前承保車險(xiǎn)業(yè)務(wù)推升9月基數(shù)，疊加三季度以來(lái)汽車“缺芯”對(duì)新車銷量和新車保險(xiǎn)帶來(lái)負(fù)面影響，9月當(dāng)月保費(fèi)反彈有限。

9月19日后，車險(xiǎn)綜改對(duì)保費(fèi)同比壓制將逐漸解除，因此開源證券預(yù)計(jì)，2021年10月起車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)將共同帶動(dòng)財(cái)險(xiǎn)板塊保費(fèi)同比表現(xiàn)，具有定價(jià)優(yōu)勢(shì)的頭部險(xiǎn)企將受益。

但從中長(zhǎng)期來(lái)看，東吳證券指出，車險(xiǎn)綜改深刻影響行業(yè)格局，龍頭險(xiǎn)企得益于強(qiáng)大的市場(chǎng)和渠道能力，能夠充分控制保費(fèi)充足度下滑帶來(lái)的綜合成本率抬頭影響，獲取更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

開門紅存制約因素負(fù)債端疲軟趨勢(shì)難解，資產(chǎn)端預(yù)期改善

季末，往往為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)沖刺業(yè)績(jī)階段，適逢開門紅啟動(dòng)期間，行業(yè)預(yù)計(jì)，上市險(xiǎn)企10月仍將推動(dòng)2021年業(yè)務(wù)，2022年開門紅啟動(dòng)會(huì)有所延后。開源證券在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，近日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步豐富人身保險(xiǎn)產(chǎn)品供給的指導(dǎo)意見(jiàn)》，有望加速保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新。

“10月以來(lái)各家公司開始逐步進(jìn)入開門紅的準(zhǔn)備階段，目前國(guó)壽已在10月初發(fā)布首款三年繳十年滿期的開門紅年金產(chǎn)品鑫裕金生，最高投保年齡從70歲提升至72歲，并維持了較高的激勵(lì)政策，預(yù)計(jì)近期各家公司也將逐步發(fā)布開門紅產(chǎn)品并加緊業(yè)務(wù)布局。”

國(guó)君非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，延后開門紅啟動(dòng)時(shí)間、開門紅人力大幅縮減以及新老重疾切換一次性因素消失三大因素將制約上市險(xiǎn)企2022年開門紅新單增長(zhǎng)。產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企2022年開門紅主力產(chǎn)品與2021年接近，部分公司將在產(chǎn)品中增加健康和養(yǎng)老的元素促進(jìn)銷售。

梳理行業(yè)觀點(diǎn)來(lái)看，盡管各險(xiǎn)企當(dāng)前已進(jìn)入開門紅籌備或推進(jìn)階段，但在基數(shù)壓力和人力規(guī)模同比收縮的影響下，險(xiǎn)企保費(fèi)增長(zhǎng)仍面臨較大的壓力，負(fù)債端表現(xiàn)疲弱趨勢(shì)，或暫難緩解。因此投資端表現(xiàn)，對(duì)于險(xiǎn)企的影響，將進(jìn)一步凸顯。

一方面，地產(chǎn)鏈條的表現(xiàn)，給保險(xiǎn)行業(yè)帶來(lái)緩解壓制的利好。2021年上半年，平安對(duì)華夏幸福相關(guān)投資計(jì)提減值359億元，西部證券估計(jì)，樂(lè)觀情況下可實(shí)現(xiàn)回?fù)?16億元。

另一方面，險(xiǎn)資配置避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，債券配置比例增高，而10年期國(guó)債利率觸底回升，10月18日升至3.04%，開源證券認(rèn)為，長(zhǎng)端利率上升利好險(xiǎn)企資產(chǎn)端預(yù)期改善，保險(xiǎn)股有望逐步估值修復(fù)，而負(fù)債端拐點(diǎn)仍未看到，板塊彈性有待觀察。

同時(shí)，國(guó)盛證券補(bǔ)充道，考慮到近期海外利率反彈、大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲四季度長(zhǎng)端利率預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，利好保險(xiǎn)投資端。但板塊反彈并非反轉(zhuǎn)，在產(chǎn)品、渠道及監(jiān)管方面的核心矛盾仍未得到解決。

“板塊估值處于歷史地位”，東吳證券提出，預(yù)計(jì)行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)即將過(guò)去，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍可被看好。

10月19日，保險(xiǎn)股股價(jià)整體上行，中國(guó)人壽報(bào)收于31.25元/股，當(dāng)日漲幅2.12%，中國(guó)平安報(bào)收于51.45元/股，當(dāng)日漲幅達(dá)到3.19%。中國(guó)人保在10月19日?qǐng)?bào)收于5.22元/股，當(dāng)日漲幅為1.95%。新華保險(xiǎn)在18日晚間保費(fèi)公布后，股價(jià)上漲3.84%，在19日?qǐng)?bào)收于41.23元/股，中國(guó)太保當(dāng)日漲幅為2.17%。

值得一提的是，10月五大上市險(xiǎn)企股價(jià)均整體有所拉升，尤其在國(guó)慶假期結(jié)束后，10月8日，中國(guó)平安股價(jià)拉升7.7個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽也有5個(gè)點(diǎn)的漲幅，但近日整體略有回落。