▲相較于其他資管類別，期貨公司資管業(yè)務(wù)起步晚、規(guī)模小。在迅猛發(fā)展中面臨過度依賴通道業(yè)務(wù)、創(chuàng)新能力不足等問題

▲在衍生品方面，期貨公司比其他資管機(jī)構(gòu)具有更高的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力。未來，專注于商品期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)的特色主動(dòng)管理型期貨資管將大有可為

今年以來，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。從整體上看，上半年期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模較年初已翻倍。在期貨資管規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的背后，發(fā)展中存在的問題也日益凸顯，如行業(yè)仍面臨著過度依賴通道業(yè)務(wù)、對(duì)沖類資管產(chǎn)品發(fā)行受阻等，期貨資管機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展仍長(zhǎng)路漫漫。

規(guī)模小增幅大

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年6月30日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約46.48萬億元。其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模7.95萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模16.47萬億元，而證券公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)、期貨公司的資管規(guī)模分別為15萬億元、6.83萬億元、2273億元。

相較于其他資管類別，期貨公司資管業(yè)務(wù)起步晚、規(guī)模小。2012年9月，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》開始實(shí)施，首批18家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。2014年12月，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》明確規(guī)定，“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個(gè)客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，期貨公司資產(chǎn)管理“一對(duì)多”業(yè)務(wù)正式開放，使得期貨資管規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

有數(shù)據(jù)顯示，2014年底整個(gè)期貨資管規(guī)模約124億元，到了2015年底躍升至1045億元。今年以來，期貨資管保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從年初的1045億元到一季度末的1398億元，再到二季度末的2273億元，半年時(shí)間規(guī)模增長(zhǎng)幅度達(dá)到117.5%。

期貨行業(yè)資管規(guī)模迅猛擴(kuò)張，行業(yè)龍頭期貨公司表現(xiàn)更為搶眼。如永安期貨上半年的投資收益同比增長(zhǎng)199.03%，其所持股公司永安國富資產(chǎn)管理有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.7億元；天風(fēng)期貨上半年資產(chǎn)管理收入大幅增至4815.3萬元，占營業(yè)收入的比例為63.47%，成為公司利潤的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

今年上半年，不少期貨公司的資管規(guī)模均實(shí)現(xiàn)翻番。華泰期貨資管部總經(jīng)理助理康蘭表示，公司今年以來設(shè)立的資管產(chǎn)品數(shù)量超過70只，累計(jì)規(guī)模接近100億元，較去年同期增長(zhǎng)一倍多。“期貨公司資管規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，主要得益于近些年來陽光私募帶來的通道類產(chǎn)品增加，以及銀行理財(cái)資金進(jìn)入權(quán)益類市場(chǎng)帶來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。”

格上理財(cái)研究員張彥表示，在銀行利率下行和“寶”類貨幣型基金投資收益下降的背景下，不少投資者為獲得超額收益愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)上的理財(cái)需求旺盛，整個(gè)資管行業(yè)的規(guī)模上升明顯。對(duì)于期貨資管而言，經(jīng)過多年的摸索，部分實(shí)力強(qiáng)勁的期貨公司在銀行渠道、投顧等方面積累了不少資源，資管業(yè)務(wù)正在加快發(fā)展。由于期貨公司資管規(guī)?；鶖?shù)本來較小，因而增幅可觀。

值得關(guān)注的是，今年以來，國內(nèi)大宗商品市場(chǎng)行情較為火爆，期貨公司的CTA策略（商品交易顧問策略）產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增加，進(jìn)一步推動(dòng)了期貨資管業(yè)務(wù)規(guī)模的上漲。一位券商系期貨公司資管部負(fù)責(zé)人表示，上半年商品類產(chǎn)品的收益表現(xiàn)搶眼，期貨公司資管花大力氣做CTA策略產(chǎn)品也是順勢(shì)而為。雖然不少基金和券商也在發(fā)行CTA策略產(chǎn)品，但在商品類產(chǎn)品的投研方面不如期貨公司，因而市場(chǎng)資金自然涌向了期貨公司。

過度依賴通道業(yè)務(wù)

雖然資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛、資管規(guī)模拾階而上，但期貨公司在發(fā)展中也面臨一些問題和挑戰(zhàn)。目前期貨公司資管產(chǎn)品運(yùn)營模式一般分為通道業(yè)務(wù)和自主管理業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，多數(shù)期貨公司目前過于依賴通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)有限。

相較于基金、銀行等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，期貨資管由于起步相對(duì)晚，在資金實(shí)力、投研人才培養(yǎng)體系等諸多方面缺乏優(yōu)勢(shì)，很多公司傾向于依靠期貨資管產(chǎn)品設(shè)立門檻低、成本低、靈活度高等優(yōu)勢(shì)，投入到容易產(chǎn)生現(xiàn)金流的通道業(yè)務(wù)上。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，作為大資管行業(yè)的新生主體，期貨資管規(guī)模有80%以上來自于通道業(yè)務(wù)。

“通道業(yè)務(wù)對(duì)于期貨資管來說，是一把‘雙刃劍’。一方面，給期貨資管前期發(fā)展帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐起后臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)、人員配備、渠道拓展和客戶資源的積累；另一方面，許多期貨資管機(jī)構(gòu)在嘗到了通道業(yè)務(wù)的‘甜頭’后，容易忽略自身投資能力的培養(yǎng)，不愿意放棄短期利益去投入到長(zhǎng)期主動(dòng)管理人才、培養(yǎng)體系和激勵(lì)制度的建設(shè)。”康蘭表示。

由于過度依賴通道業(yè)務(wù)，不少期貨公司存在忽視產(chǎn)品質(zhì)量及創(chuàng)新滯后等問題。目前，通道業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，大部分機(jī)構(gòu)不得不依賴低價(jià)策略。行業(yè)甚至出現(xiàn)了一些不好的傾向，如一味追求產(chǎn)品落地效率而忽視背后的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、費(fèi)用收取的合理性、客戶合同簽署時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和適當(dāng)性審查等工作準(zhǔn)備不足，不利于行業(yè)未來健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

從整個(gè)資管行業(yè)來看，監(jiān)管從嚴(yán)從緊已成趨勢(shì)。期貨資管也將受到影響。張彥表示，被譽(yù)為“新八條底線”的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》已于今年7月份正式實(shí)施。近期，中國證監(jiān)會(huì)還要求期貨公司自查資管業(yè)務(wù)，并對(duì)一些期貨公司展開了現(xiàn)場(chǎng)檢查。新規(guī)對(duì)期貨資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的杠桿率有著嚴(yán)格的限制，對(duì)作為第三方機(jī)構(gòu)的投顧的要求也非常高，未來期貨公司資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，通道業(yè)務(wù)受到明顯影響。相比享受業(yè)務(wù)牌照紅利的通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)（包括團(tuán)隊(duì)搭建、品牌樹立等）應(yīng)該成為期貨公司資管業(yè)務(wù)更高、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的追求。

探索多種轉(zhuǎn)型路徑

一旦通道業(yè)務(wù)受到大幅壓縮，期貨資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型就將迫在眉睫?？堤m認(rèn)為，未來期貨公司資管將會(huì)出現(xiàn)差異化經(jīng)營，包括以期貨為特色的自主管理型，以通道業(yè)務(wù)和產(chǎn)品銷售為主的財(cái)富管理型，以及與傳統(tǒng)資產(chǎn)管理類似的全面主動(dòng)管理型等模式，其中前兩種有望成為相對(duì)主流的模式。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為長(zhǎng)期專注于期貨業(yè)務(wù)的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，期貨公司對(duì)商品期貨、期權(quán)等衍生品有著深厚的研究積累，并擁有一大批在衍生品方面的投研人才。因此，相較于其他資管機(jī)構(gòu)，期貨公司在衍生品方面具有更高的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力，能夠打造專注于期貨CTA趨勢(shì)和對(duì)沖等策略的管理期貨基金。

“隨著股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的周期性波動(dòng)加強(qiáng)，對(duì)沖基金等另類資產(chǎn)在分散風(fēng)險(xiǎn)、增加盈利能力方面的配置作用就顯得越來越重要，市場(chǎng)份額也在持續(xù)增加。未來，專注于商品期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)的特色主動(dòng)管理型的期貨資管將大有可為。”康蘭說。

“對(duì)于已有較大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)、并在業(yè)內(nèi)占有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的期貨資管機(jī)構(gòu)而言，可對(duì)原有的通道業(yè)務(wù)實(shí)行精細(xì)化運(yùn)作，向財(cái)富管理型轉(zhuǎn)型。”張彥表示，這類期貨資管機(jī)構(gòu)可以篩選有資質(zhì)、高質(zhì)量的投顧開展合作，發(fā)行通道產(chǎn)品，利用自身的資金渠道資源和產(chǎn)品銷售能力為投顧提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行服務(wù)。在進(jìn)一步為私募提供資金資源的同時(shí)，也為客戶提供資產(chǎn)配置的更好選擇，成為從客戶理財(cái)需求角度出發(fā)的財(cái)富管理型基金管理人。

在不斷做大做強(qiáng)之后，期貨資管機(jī)構(gòu)未來有望成長(zhǎng)為與傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司類似的全面主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)。“選擇這類發(fā)展路徑的機(jī)構(gòu)一般是擁有券商或銀行等較強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)背景的期貨公司，需要大量人才培養(yǎng)和資金投入。”康蘭表示，這類機(jī)構(gòu)一般會(huì)以資產(chǎn)管理子公司的形式存在，投資范圍較為廣泛，涵蓋傳統(tǒng)資產(chǎn)如股票、債券以及衍生品對(duì)沖，人才體系的搭建也更為全面。

從以上轉(zhuǎn)型路徑來看，全面主動(dòng)管理型機(jī)構(gòu)這條發(fā)展路徑的難度最大，相對(duì)來說也更脫離期貨資管的概念。作為一個(gè)全面資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的定位，這條發(fā)展路徑對(duì)期貨資管機(jī)構(gòu)的人才激勵(lì)、投研能力、自有資金規(guī)模和風(fēng)控能力等的要求也更高，是前兩種發(fā)展路徑成熟后的一個(gè)進(jìn)階。