近兩年可以說(shuō)ETF進(jìn)入發(fā)展的快車道，其中新品種指數(shù)增強(qiáng)型ETF又傳出新消息。業(yè)內(nèi)有消息稱，此類產(chǎn)品近期或有新進(jìn)展，首批此類產(chǎn)品或漸行漸近。

增強(qiáng)型ETF或漸行漸近

早在2019年，就有基金公司積極籌備增強(qiáng)型ETF，不少都聚焦于頭部基金公司。

根據(jù)此前數(shù)據(jù)顯示，2019年之際，招商基金上報(bào)了滬深300增強(qiáng)ETF、招商中證500增強(qiáng)ETF，而國(guó)泰基金上報(bào)滬深300增強(qiáng)ETF、中證500增強(qiáng)ETF、上證50增強(qiáng)ETF，景順長(zhǎng)城基金布局滬深300增強(qiáng)ETF及中證500增強(qiáng)ETF兩只基金。

此外，2019年南方基金曾上報(bào)過(guò)中證800增強(qiáng)ETF。而2018年華泰柏瑞基金曾申請(qǐng)將旗下上證中小盤ETF及其聯(lián)接基金變更為中證1000量化增強(qiáng)ETF及聯(lián)接基金。而今年6月份，華夏滬深300增強(qiáng)策略交易型ETF基金。

目前此類基金出現(xiàn)在最新的審核進(jìn)度表格之中，在簡(jiǎn)易通道主要是南方中證800增強(qiáng)交易型開放式指數(shù)、華泰柏瑞中證800成長(zhǎng)策略增強(qiáng)交易型開放式指數(shù)基金等，其托管行為工商銀行和中國(guó)銀行。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士表示，此類產(chǎn)品或有新進(jìn)展，前期補(bǔ)充了相關(guān)資料，將漸行漸近。

“我們也聽說(shuō)這類產(chǎn)品有新進(jìn)展，行業(yè)有這一消息，但是具體進(jìn)度還有待觀察，關(guān)于這類傳聞此前也發(fā)生過(guò)幾次。”據(jù)另一位基金公司人士也如此表示。

究竟增強(qiáng)型ETF是什么產(chǎn)品？南方基金指數(shù)投資部表示，指數(shù)增強(qiáng)ETF是指在力求對(duì)指數(shù)進(jìn)行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過(guò)數(shù)量化的方法進(jìn)行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益，使用股票實(shí)物或基金合同約定的方式進(jìn)行申購(gòu)贖回，并在證券交易所上市交易的開放式基金。

景順長(zhǎng)城ETF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理崔俊杰也直言，增強(qiáng)型ETF即是結(jié)合了指數(shù)增強(qiáng)的投資策略與ETF的運(yùn)作形式的一種新型的公募基金。在投資策略方面，增強(qiáng)型ETF采用多種量化因子模型或其他模型對(duì)標(biāo)的指數(shù)的收益進(jìn)行增強(qiáng)；在運(yùn)作形式方面，增強(qiáng)型ETF與常規(guī)ETF一樣，通過(guò)公布申購(gòu)贖回清單（PCF）并采用實(shí)物申贖的方式提高投資者申購(gòu)贖回便利性，并通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上市交易的方式方便投資者參與。

“現(xiàn)有的指數(shù)增強(qiáng)基金和增強(qiáng)型ETF并無(wú)太大差異，這兩類基金的差異主要在運(yùn)作形式上。”崔俊杰表示，常規(guī)的指數(shù)增強(qiáng)公募基金僅可通過(guò)每日收盤價(jià)進(jìn)行申購(gòu)贖回參與投資，且贖回資金到賬有一定時(shí)滯納；而增強(qiáng)ETF即可通過(guò)申購(gòu)贖回參與投資，也可通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)像買賣股票一樣參與ETF的交易。由于常規(guī)指數(shù)增強(qiáng)基金存在最低現(xiàn)金頭寸的影響，理論上最高倉(cāng)位為95%；而增強(qiáng)ETF理論上最高倉(cāng)位可以達(dá)到100%，其對(duì)市場(chǎng)的參與比例也更高。

“增強(qiáng)型ETF通俗地說(shuō)就是為傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)基金插上一雙ETF的翅膀，使得增強(qiáng)ETF有機(jī)會(huì)追求長(zhǎng)期超額收益的同時(shí)，還可以在盤中買賣交易，增加客戶進(jìn)出的便利度。由于增強(qiáng)基金變成了ETF，倉(cāng)位也由原來(lái)的最高95%提升至接近100%。”國(guó)泰基金表示。

爭(zhēng)議暴露持倉(cāng)

業(yè)內(nèi)也有人擔(dān)心，增強(qiáng)型ETF會(huì)暴露基金經(jīng)理持倉(cāng)，因此處于觀望狀態(tài)。

“由于ETF要求公布申購(gòu)贖回清單（PCF），其確實(shí)會(huì)暴露基金持倉(cāng)。對(duì)于暴露持倉(cāng)擔(dān)憂有兩點(diǎn)：搶跑，或者被復(fù)制導(dǎo)致策略失效或者增強(qiáng)效果降低。”崔俊杰表示。

崔俊杰針對(duì)這兩點(diǎn)表示，第一看搶跑，對(duì)于規(guī)模不是特別大的增強(qiáng)ETF來(lái)講，一般當(dāng)日調(diào)倉(cāng)結(jié)束后在第二日才會(huì)公布PCF（持倉(cāng)明細(xì)），市場(chǎng)上其他參與者是無(wú)法提前獲悉持倉(cāng)的。對(duì)于規(guī)模特別大的增強(qiáng)ETF來(lái)講，基金經(jīng)理可以采取分批建倉(cāng)逐步修改每日的PCF清單，也不會(huì)提前被獲悉未完成建倉(cāng)的持倉(cāng)明細(xì)，不會(huì)造成搶跑現(xiàn)象。第二看策略失效，“這個(gè)擔(dān)憂的前提是你的策略非常有效，一旦公布持倉(cāng)明細(xì)其他投資者會(huì)相繼效仿。因?yàn)闊o(wú)法搶跑，這種跟隨建倉(cāng)的結(jié)果是會(huì)讓你的策略更有效。”

博時(shí)基金就表示，鑒于持倉(cāng)披露是滯后的，如果調(diào)倉(cāng)不能在披露前完成，會(huì)暴露基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作對(duì)超額收益有部分影響。但是，增強(qiáng)ETF不僅是賺取alpha，還可以賺beta，ARK的成功就主要在于投資方向的選擇，所以海外透明模式的主動(dòng)ETF去年以來(lái)大幅增長(zhǎng)。

“首先，增強(qiáng)型ETF采用的是量化模型和策略進(jìn)行管理，公布的只是持倉(cāng)并不是實(shí)際的模型和策略。第二，通過(guò)量化模型管理的增強(qiáng)型ETF持倉(cāng)相對(duì)比較分散，一般投資者較難通過(guò)基金持倉(cāng)穿透到基金經(jīng)理采用的模型和策略。”博時(shí)基金表示。

“首先僅根據(jù)持倉(cāng)較難復(fù)現(xiàn)模型的具體實(shí)現(xiàn)策略，且即使復(fù)制持倉(cāng)也大概率在建倉(cāng)完畢后才能實(shí)施；其次由于采用的為長(zhǎng)半衰期模型，并且目前滬深300市場(chǎng)活躍度本身較高，使得策略天然能夠容納較多的資金量；其次增強(qiáng)ETF 優(yōu)先追求的是對(duì)指數(shù)的有效跟蹤，在有效跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上去積累長(zhǎng)期超額回報(bào)，因此其與目前以超額收益最大化為目標(biāo)的產(chǎn)品相比，出發(fā)點(diǎn)、產(chǎn)品定位均不同，這也使得機(jī)構(gòu)投資者較難直接復(fù)制本策略。最后，從模型本身來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)ETF Alpha模型中采用的因子多為半衰期較久的基本面類因子，通過(guò)對(duì)風(fēng)格暴露、行業(yè)暴露等的線性約束，以及跟蹤誤差、換手率等的非線性約束來(lái)追求大概率的小勝，以此來(lái)積累相對(duì)穩(wěn)健的長(zhǎng)期超額回報(bào)。”國(guó)泰基金認(rèn)為。

而南方基金指數(shù)投資部也表示，ETF本身屬于一種較普通基金更透明的工具化產(chǎn)品，增強(qiáng)型ETF同樣也會(huì)保留這個(gè)特性，但是在超越基準(zhǔn)的α收益和透明性中間肯定得做一個(gè)取舍和平衡，因此目前階段開發(fā)的產(chǎn)品在制作PCF端有一定的策略，降低了搶跑交易的概率，提升客戶投資體驗(yàn)的同時(shí)，也力爭(zhēng)更好地保證策略的有效性。

上海一位基金經(jīng)理也認(rèn)為，這一風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)增強(qiáng)型ETF上應(yīng)該相對(duì)可控。國(guó)外主動(dòng)管理型ETF可能的形式包括透明、非透明、半透明，這幾類主動(dòng)管理型ETF在申購(gòu)贖回清單披露的形式上存在差異。如果是透明型的話，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是存在的。

增強(qiáng)型ETF具備發(fā)展空間

“對(duì)這類產(chǎn)品整體較看好。微觀上，和指數(shù)的增強(qiáng)空間有關(guān)，例如中證500指數(shù)過(guò)往增強(qiáng)效果較好，也與管理人的增強(qiáng)能力有關(guān)。”博時(shí)基金談及這類產(chǎn)品發(fā)展時(shí)表示。

博時(shí)基金表示，國(guó)內(nèi)應(yīng)該還是有較大發(fā)展空間的，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)主要寬基指數(shù)的超額收益空間還是很大的，因此增強(qiáng)型ETF相比寬基指數(shù)ETF收益可能更高，而相比普通指數(shù)增強(qiáng)基金它的交易效率更高。因此，憑借這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)型ETF未來(lái)會(huì)在基金產(chǎn)品中占據(jù)一席之地。對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，中美在增強(qiáng)型ETF的發(fā)展路徑上會(huì)有所不同，未來(lái)中國(guó)在指數(shù)增強(qiáng)ETF方向上有望彎道超車，超過(guò)美國(guó)。

在國(guó)泰基金看來(lái)，國(guó)內(nèi)指數(shù)化投資已迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，指數(shù)增強(qiáng)型ETF在國(guó)內(nèi)的前景值得看好。“一方面，整體而言，目前國(guó)內(nèi)指數(shù)增強(qiáng)策略效果存在較高的勝率；另一方面，ETF的運(yùn)作機(jī)制成熟透明，指數(shù)增強(qiáng)型ETF產(chǎn)品是符合投資者需求的產(chǎn)品。隨著上市公司越來(lái)越多，個(gè)股的選擇越來(lái)越難，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品可以幫助投資者降低選股難度。指增產(chǎn)品在不顯著偏離指數(shù)趨勢(shì)的同時(shí)，力爭(zhēng)獲得穩(wěn)健的超額收益。”

而南方基金指數(shù)投資部更是直言，公募ETF的競(jìng)爭(zhēng)已到白熱化階段，將目光轉(zhuǎn)向增強(qiáng)型ETF或成為跳出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)紅海的一個(gè)思路，也是尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)，使彎道超車成為可能。尤其是量化實(shí)力較為強(qiáng)勁，或者原本在增強(qiáng)指數(shù)業(yè)務(wù)上具備優(yōu)勢(shì)的基金公司，這個(gè)領(lǐng)域還有很廣闊的想象空間。

“目前還不確定增強(qiáng)ETF的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求是否旺盛，這類產(chǎn)品的目標(biāo)客戶群體是誰(shuí)也需要進(jìn)一步的思考和摸索，發(fā)展的初期可能會(huì)遇到各種各樣的困難，需要時(shí)間去探索、打磨產(chǎn)品，同時(shí)增強(qiáng)類的產(chǎn)品終將需要用業(yè)績(jī)來(lái)慢慢獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。”上述南方基金人士表示。

崔俊杰也認(rèn)為，未來(lái)ETF的大發(fā)展必然離不開各種投資策略在ETF中的新應(yīng)用，而增強(qiáng)ETF作為從傳統(tǒng)ETF到新型ETF的過(guò)渡及重要組成部分，也必將獲得廣闊的發(fā)展空間。增強(qiáng)ETF平穩(wěn)運(yùn)作一段時(shí)間之后，相信像海外主動(dòng)ETF型的產(chǎn)品也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生的。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)ETF接受程度的提升，只要有業(yè)績(jī)，相信比有一席之地，畢竟費(fèi)率便宜，管理又相對(duì)透明。

不過(guò)，也有人士認(rèn)為，這類產(chǎn)品或難以成為未來(lái)市場(chǎng)的主流。因?yàn)橄鄬?duì)傳統(tǒng)的指數(shù)產(chǎn)品，其并沒有表現(xiàn)出較強(qiáng)的自身優(yōu)勢(shì)。