最近三年，以消費、醫(yī)藥、新能源、互聯(lián)網為代表的成長股行情如火如荼。在此背景下，一批新生代基金經理陸續(xù)走上前臺，他們對社會發(fā)展趨勢和時代潮流有著自己的理解，對與新興消費、新技術變革相關的投資機會更為敏感。

廣發(fā)基金段濤，就是一位有時代感的投研新生代，對新興消費潮流、創(chuàng)新的醫(yī)藥服務等比較敏感。作為一名90后基金經理，段濤于2015年進入基金行業(yè)擔任行業(yè)研究員，2017年進入廣發(fā)基金研究發(fā)展部，先后擔任醫(yī)藥行業(yè)研究員、消費組組長。2020年5月，段濤被提拔為基金經理，與策略投資部總經理李巍共同管理廣發(fā)利鑫。自2020年5月18日至2021年6月30日，廣發(fā)利鑫的區(qū)間回報率為66.76%，相比滬深300指數的超額收益率達到66.01%。

8月16日至8月26日，擬由李巍和段濤聯(lián)合管理的新基金——廣發(fā)盛錦混合將在北京銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產品是混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%-95%，其中投資于港股通標的股票不超過股票資產的50%。

深耕多個優(yōu)質細分賽道

問：你是醫(yī)藥行業(yè)研究員出身，對這個行業(yè)的長期趨勢怎么看？

段濤：對于投資人來說，選對賽道很重要。因為只有長坡厚雪，方能將雪球越滾越大。我個人認為，醫(yī)藥是值得長期超配的行業(yè)。首先，醫(yī)藥行業(yè)由大量細分子行業(yè)構成，每個細分賽道都會涌現(xiàn)出一些真正能夠成長的公司。我們更看重的是這些子行業(yè)的公司和龍頭長期的成長性。如果用四個字來定義，長坡厚雪是這個行業(yè)投資最關鍵的因素。

其次，醫(yī)藥板塊的可選品種日益豐富，有一批持續(xù)成長的大市值公司。2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數中排名前三的成分行業(yè)是醫(yī)藥、計算機和傳媒；今年，排在前三名的行業(yè)是醫(yī)藥、新能源、電子。經過一輪牛熊周期，醫(yī)藥行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成分權重中的占比還是很高。

問：在醫(yī)藥行業(yè)中，哪些子行業(yè)符合長坡厚雪的特征？

段濤：我們可以把這個行業(yè)的下游分成三類，一類是對于藥企，一類是對于消費者/患者，一類是對于醫(yī)生。針對這三個類別，我們能選出三個比較好的賽道，分別是CXO、自費醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械。這三個賽道都非常符合醫(yī)療行業(yè)的產業(yè)發(fā)展結構，未來幾年可能會呈現(xiàn)比較持續(xù)的高速增長。不過，這類公司的估值都比較高。因此，對于基金經理而言，選好品種之后，一是要控制好倉位，二是尋找合適的買入時點。

問：除了醫(yī)藥行業(yè)，你還關注其他的行業(yè)嗎？

段濤：在行業(yè)方面，我傾向于堅守自己長期認可的六七個子行業(yè)賽道，包括醫(yī)藥、消費、食品飲料、TMT中的電子、計算機、新能源光伏、周期成長等。通過對這幾個行業(yè)的重點跟蹤，既可以更專注于選股，盡量回避由個股基本面導致的大幅下跌風險，也可以讓組合在行業(yè)層面保持相對均衡，避免行業(yè)過于集中帶來的大幅波動。

用不同的錘子打不同的釘子

問：能否談談你是按照什么思路和步驟來構建基金組合的？

段濤：首先，我希望基金組合呈現(xiàn)守正出奇的風格特征，在大部分時間里做行業(yè)的中性配置，組合覆蓋醫(yī)藥、消費、制造業(yè)等不同板塊。它可能會犧牲中短期收益，但有助于讓組合的凈值曲線呈現(xiàn)相對平穩(wěn)的狀態(tài)。

其次，我也希望結合不同行業(yè)的特點來做研究，每個行業(yè)用不同的錘子打不同的釘子，找準主要矛盾，選擇最符合這個行業(yè)投資邏輯的股票。

最后，我會把大多數精力專注于如何選擇優(yōu)秀公司，希望為組合實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收益。

問：你重點關注什么樣的公司？會從哪些角度進行觀察研究？

段濤：我期望能找到現(xiàn)在偉大的公司或者將來有望成長為偉大的公司。為排除掉主觀看法和刻板印象，我做了一套相對標準化的選股流程，不斷去篩選一些未來能成長為偉大公司的標的作為跟蹤標的。

首先，我通過財務數據進行定量篩選，例如排除低ROIC、ROE，經營性現(xiàn)金流差、有息負債差等存在瑕疵的企業(yè)。同時，選擇具有亮點指標的企業(yè)，比如收入持續(xù)增長、利潤階段性波動比較大、產能快速擴張但ROE處于拐點等，這也是我們篩選基本面反轉公司的線索。

其次，我會將這些公司歸入八種不同類型的商業(yè)模式中，并與同一類別的標桿公司進行對比，看看它是否符合這些標桿公司的特點，是否有機會成長為偉大的公司。

最后，我會重點研究公司的業(yè)務是否符合社會和時代發(fā)展趨勢、未來能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益。

問：定性層面重點關注哪些因素？未來會關注哪些方向的機會？

段濤：從中長期角度，我重點關注兩大方向：一是制造業(yè)，不管是制造業(yè)核心龍頭估值的抬升，還是大量中上游產業(yè)鏈的細分機會，都是組合獲取阿爾法收益的重要方向。二是消費、醫(yī)藥的結構性機會，經過近期的調整，估值有所消化后，關注成長性不錯、性價比較高的品種。

選定方向后，我會從三個維度去研究公司：第一，看公司所做的業(yè)務是否符合社會發(fā)展的大趨勢，是否契合時代發(fā)展的潮流，例如產替代、消費升級等。第二，分析公司的正外部性，也就是能否創(chuàng)造社會價值。第三，公司的商業(yè)模式是不是有規(guī)模效應，是不是呈現(xiàn)規(guī)模收益遞增等。